4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环(huán)比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低(dī)基数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振(zhèn)，预计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名(míng)义出(chū)口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造(zào)业PMI较3月下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流(liú)指数(shù)较3月(yuè)均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景(jǐng)气度环比有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大(dà)的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社(shè)会消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低基数影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活(huó)跃度(dù)仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下(xià)活动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前(qián)受抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受(shòu)低基数(shù)提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略(lüè)有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二(èr)手房销售面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点(diǎn)关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债(zhài)净发行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍(réng)高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落(luò)但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落(luò)拖累食(shí)品价格下行：4月农产品批发价(jià)格(gé)200指(zhǐ)数(shù)较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另一方面，海(hǎi)外经济动能继(jì)续减弱且(qiě)内需(xū)仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下(xià)行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需求日度指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或(huò)保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初(chū)至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需求(qiú)回升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企(qǐ)稳回升，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带(dài)动基建投资(zī)和企(qǐ)业(宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思yè)中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及政府债(zhài)融资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低(dī)基数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望回(huí)升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计(jì)政(zhèng)策性银行金融工具仍(réng)是近期准财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比(bǐ)走弱、低基数效(xiào)应凸显》

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