上市公(gōng)司退市在A股(gǔ)早(zǎo)已不稀奇，但连带着可转债一起(qǐ)退市却(què)是个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜(sōu)特因股(gǔ)价连续20个交易日(rì)低于1元，触及退市指标，公(gōng)司股票及其可转债被终止上市，搜(sōu)特转债(zhài)或(huò)成为首只(zhǐ)因正股退市而强制(zhì)退市(shì)的可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也(yě)因触及退市指标被终止(zhǐ)上市(shì)，其(qí)可(kě)转债(zhài)已(yǐ)进入(rù)退市整理期，引发(fā)投资者(zhě)对(duì)可转债信用风险的担忧。

　　可(kě)转债兼具债券和股票双重属性(xìng)，自诞生以(yǐ)来(lái)颇受市场(chǎng)欢迎。一个广为流传的说法是，可转(zhuǎn)债“下有保底(dǐ)，上(shàng)不封顶”，即(jí)上涨时有(yǒu)“股(gǔ)性”加油(yó江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句u)，下跌时有“债(zhài)性”托底，投资(zī)者“进可攻退可守”，几乎稳赚不赔。在可(kě)转债30多年发(fā)展中，此前一直未(wèi)出现因正股(gǔ)退市(shì)而退市的情况，也未(wèi)发生(shēng)过实质性违(wéi)约事件。

　　随(suí)着(zhe)搜特转债等的退(tuì)市，零违约历史或将被打(dǎ)破，可转债信用(yòng)风险浮(fú)出(chū)水面。虽说可转债退市后，依然可以执行赎回和回售(shòu)等条款，但由于大多(duō)数上(shàng)市公(gōng)司是因经营不(bù)善导(dǎo)致退市，财务状况并不乐观，资不抵(dǐ)债、拿(ná)不出钱(qián)进(jìn)行赎回的可能性(xìng)较(jiào)大。而如果(guǒ)启动(dòng)破产重(zhòng)整，公司(sī)发行的(de)可(kě)转债划归(guī)为普通债权，清偿顺序相(xiāng)对靠后，刚性兑付亦存在很大(dà)不确定(dìng)性。

　　接(jiē)连(lián)2只(zhǐ)可(kě)转债退市，投(tóu)资(zī)者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的(de)羊毛”不稳定了。事实上(shàng)，可转债退市并非完(wán)全出(chū)乎意料(liào)，早已在相关规(guī)则中埋下了“伏笔(bǐ)”。根据交易所上市规则，上市公司股(gǔ)票被(bèi)终止(zhǐ)上(shàng)市的，其发(fā)行的可转债及其他衍生(shēng)品种应当终止上市。过去A股退(tuì)市(shì)难、退市(shì)少，成就了可转(zhuǎn)债30多年零(líng)退(tuì)市、零违约的“神话”。随着全面(miàn)注册制改革的持续(xù)推进，市场优胜(shèng)劣汰(tài)加快(kuài)，常态化退市机(jī)制正在(zài)形成，以上(shàng)市股为锚的可转债也跟着出(chū)清，违约风险随之上升(shēng)。退市，或(huò)将(jiāng)成(chéng)为可转债市场新常(cháng)态。

　　市场在发展(zhǎn)，生态在(zài)改(gǎi)变(biàn)，投资者(zhě)没有理由一成不变，是时候重塑(sù)对(duì)可(kě)转(zhuǎn)债的认知(zhī)了。投资者要改(gǎi)变(biàn)“闭(bì)眼买债”的路径依(yī)赖，学(xué)会优择品种，规避风险。在选择债券时(shí)，要理性评估正股基本(běn)面、成(chéng)长性、估值水平(píng)以及发债公(gōng)司(sī)偿债能(néng)力等(děng)，防范债券退(tuì)市、违(wéi)约风险；在(zài)取舍标(biāo)的时，应远离江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句正股业绩表现不佳、估(gū)值(zhí)较(jiào)低、退(tuì)市(shì)风险较高的标的，而选择(zé)正股经营效益(yì)良好、估(gū)值(zhí)合理且(qiě)随市场下跌估(gū)值(zhí)出现压缩的标(biāo)的。并密(mì)切关注可转债市场(chǎng)风格(gé)变化，及(jí)时调(diào)整配置比(bǐ)例和结构，学会在(zài)市场波动中“游泳”。

　　监管也应当跟(gēn)上形势变化(huà)。目前(qián)关于可转债的退市处理(lǐ)还有不少(shǎo)空白(bái)和盲点，监管部(bù)门应尽快打(dǎ)齐补丁，给予市场明确预期。比如，可进一步明确可(kě)转债在退市(shì)后是否仍存在交易可能(néng)、是否(fǒu)还(hái)拥(yōng)有转(zhuǎn)股功能等(děng)。同时，应加(jiā)强对可转债的(de)风(fēng)险防控，强化发(fā)行前的(de)信用评级，对于信用(yòng)资质(zhì)较弱(ruò)的公司，可考虑提高担保资产与回售(shòu)条款等相关要求(qiú)，适当提升准入门槛，以更好保护投(tóu)资(zī)者利益。

　　全面(miàn)注册制下，证券市场将迎(yíng)来全方(fāng)位、根本性的变化。过去一些(xiē)“无脑买入”“跟风买入”的简单套(tào)路行不通了，一些规则(zé)制度上的短板不能视而不见了。各(gè)市场(chǎng)参与主体(tǐ)还(hái)需顺时应势，调整包括可(kě)转债在内(nèi)的投资(zī)方(fāng)法(fǎ)，完善配(pèi)套制度，提(tí)升风险意(yì)识，共促A股市(shì)场健康稳(wěn)定(dìng)发展。

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