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　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价作为经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般(bān)滞(zhì)后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端影响和外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来(lái)自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充(chōng)足，价格回落成为(wèi)拖(tuō)累食品同比自年初的(de)6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商(shāng)品价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延(yán)续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料(liào)成本压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求修复较早的(de)领域、线下消费(fèi)相关的商品和服务，在价(jià)格上已有(yǒu)连续体现(xiàn)。终端需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自(zì)年初以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回(huí)暖带动部分(fēn)中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖(tuō)累(lèi)逐步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期(qī)、原(yuán)油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基(jī)数(shù)拖(tuō)累明显。4月，翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素(sù)较上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务(wù)环比(bǐ)明(míng)显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一(yī)般(bān)日(rì)用品环比由负转正(zhèng)，耐用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业(yè)来看，原(yuán)油等上游(yóu)原材料链(liàn)条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行业(yè)价(jià)格回(huí)升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条(tiáo)尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在(zài)1.9个百分点(diǎn)以上，汽车(chē)制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但文教娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命(mìng)题》

　　对(duì)外发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公(gōng)司

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