近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产品是半导体(tǐ)加(jiā)工过(guò)程中的关键(jiàn)材料，公司客户包(bāo)括长江存储(chǔ)、华(huá)虹(hóng)集(jí)团(tuán)、中芯国际等(děng)，也获得大基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福(fú)电子第二大(dà)客(kè)户竟然(rán)是可口(kǒu)可乐，这也无(wú)意(yì)间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原来不(bù)只是(shì)常(cháng)规(guī)的食品级磷酸(suān)，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子(zi)间(jiān)接控股股东还与第二(èr)大(dà)股(gǔ)东(dōng)有可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在(zài)兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实(shí)现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)主要从(cóng)事从事湿(shī)电(diàn)子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷(lín)酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电(diàn)子(zi)级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级(jí)磷(lín)酸(suān)可(kě)分为IC级磷酸(suān)和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的(de)纯度(dù)等级由高(gāo)到低分(fēn)别为(wèi)：IC级磷(lín)酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求级磷(lín)酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)在生(shēng)产电子级磷(lín)酸(suān)、电(diàn)子级硫(liú)酸的同时会产(chǎn)生部分食品级(jí)磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客(kè)户(hù)为可口(kǒu)可乐，金额为(wèi)6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子当(dāng)年食(shí)品级磷(lín)酸(suān)的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因(yīn)是，兴(xīng)福电子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品除销(xiāo)售给集成(chéng)电路行业、显示面(miàn)板行业客户外，还销(xiāo)售给(gěi)可口可(kě)乐(lè)公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他(tā)行业(yè)客户(hù)。由于可口可乐公司对(duì)磷(lín)酸产品(pǐn)的(de)品(pǐn)质要求高(gāo)于一般的食(shí)品级磷酸，公(gōng)司销售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷(lín)酸产品等(děng)级实际为符合食品级(jí)要求的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业(yè)收入(rù)分(fēn)别为(wèi)2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进(jìn)行过(guò)前期会计差错更(gèng)正及追溯调(diào)整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电子2022年非经常(cháng)性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计(jì)师事(shì)务所合(hé)伙人对(duì)记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务(wù)无(wú)直接关系，或是(shì)虽与(yǔ)经营业务(wù)相关(guān)，但由(yóu)于(yú)其性质、金(jīn)额或发生(shēng)频率，影响了真实(shí)、公允地反映公司(sī)正(zhèng)常(cháng)盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净利润(rùn)由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个(gè)点为，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营(yíng)业务毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司(sī)平(píng)均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子(zi)在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电路(lù)客(kè)户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平(píng)较高的集(jí)成电路(lù)用(yòng)湿电子(zi)化(huà)学(xué)品销售收(shōu)入(rù)占比持续(xù)提升，且(qiě)公司(sī)根据(jù)部分产品原材(cái)料价格(gé)上(shàng)涨情(qíng)况适时调高了(le)产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛(máo)利率维(wéi)持在较高水平。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少上(shàng)升(shēng)空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来(lái)是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上(shàng)市公司(sī)兴发集团(tuán)，其直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第二(èr)大股东为国(guó)家集成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股股东宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金(jīn)二(èr)期之(zhī)间存在(zài)对赌(dǔ)协(xié)议。虽然(rán)随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已(yǐ)经终止，但回购权和(hé)随(suí)售权(quán)存(cún)在可以“复活(huó)”的条(tiáo)件，且(qiě)其(qí)中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上(shàng)市(shì)委(wěi)审议，虽(suī)然(rán)申报IPO后的18个月内(nèi)没有(yǒu)上会结果的企业比(bǐ)较少，但不(bù)是没有例外。比如(rú)，截至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合(hé)合信(xìn)息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指拿到证(zhèng)监会批文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示(shì)，20家提(tí)交注(zhù)册(cè)的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日(rì)期(qī)已(yǐ)经过(guò)去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴(xīng)福电子处于正(zhèng)常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎怎么(me)样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行(xíng)不超(chāo)过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子(zi)达到的目标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得(dé)一(yī)提的是(shì)，15家战略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对(duì)兴福电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿(yì)元。考虑稀释作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的(de)增值(zhí)率为56.23％，增值了(le)4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主要系(xì)向(xiàng)关联(lián)方(fāng)采购黄磷、液(yè)体三氧化硫等原材料、电(diàn)力(lì)等能源以(yǐ)及(jí)建筑工程(chéng)服(fú)务(wù)。2020年至(zhì)2022年(nián)，兴(xīng)福电子的(de)重大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程(chéng)服(fú)务采(cǎi)购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业成(chéng)本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接(jiē)控(kòng)股股东宜昌(chāng)兴发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电子部分主要原材料的关联(lián)采购占比(bǐ)较高(gāo)。比如，报告(gào)期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购(gòu)金额占(zhàn)同(tóng)类产(chǎn)品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产(chǎn)品(pǐn)采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业务方面(miàn)，兴福电子是控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯一从事(shì)湿电(diàn)子化学(xué)品相关业务的主体，与兴(xīng)发集团(tuán)及(jí)其控(kòng)制的其他公司主营业(yè)务及(jí)应用领域不同。

　　虽然(rán)兴(xīng)福(fú)电子没(méi)有在(zài)申报稿(gǎo)中对2023年第一季(jì)度业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一季度(dù)的(de)业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发(fā)集(jí)团归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年(nián)同期大(dà)幅降低(dī)，主要是受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半(bàn)年以来，草甘膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续(xù)下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格下跌(diē)过程中，公司上述(shù)产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在(zài)公告(gào)中谈及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品、特种(zhǒng)化学(xué)品、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性产品市场需(xū)求(qiú)总体良好，盈利能力(lì)保持(chí)稳(wěn)定(dìng)。

　　但(dàn)是(shì)兴发(fā)集团另一则(zé)公告显示，湿(shī)电(diàn)子化学(xué)品2023年第一季度平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集(jí)团2022年(nián)第(dì)一季度统(tǒng)计口径不太一样，销量(liàng)数据不太(tài)好找，所以不太好具体判断(duàn)湿电子化(huà)学品相关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价(jià)下降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理(lǐ)执法局(jú)的行政处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴(xīng)福电(diàn)子(zi)无证建(jiàn)设房屋，总违法(fǎ)建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价563.15万(wàn)元。另外(wài)，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定(dìng)，原因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可转(zhuǎn)债构(gòu)成短线(xiàn)交易(yì)。

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