近日，2022年营(yíng)业收(shōu)入303.11亿元且(qiě)净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半导(dǎo)体加工过(guò)程中(zhōng)的(de)关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意思的是，兴福电子第二(èr)大客户竟(jìng)然是可口可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了一(yī)个冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸(suān)，还用到了(le)更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电(diàn)子间(jiān)接控股股东还与第二大(dà)股东有可复活的(de)对赌(dǔ)协议。且其中一条比较少见，即在兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格(gé)IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按照(zhào山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤)纯度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可(kě)分(fēn)为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各(gè)磷酸产(chǎn)品的(de)纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生产(chǎn)电子级(jí)磷(lín)酸(suān)、电子级硫(liú)酸的同(tóng)时会(huì)产(chǎn)生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子(zi)电子级磷(lín)酸(s山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤uān)产品除销(xiāo)售给集成(chéng)电路行业(yè)、显示面(miàn)板行(xíng)业客户外，还销售(shòu)给(gěi)可口(kǒu)可乐(lè)公司、化工品贸易商等其他行业客户(hù)。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的食品级(jí)磷酸，公(gōng)司销售给可口可乐公司的磷酸产品等(děng)级实际为符合食品级(jí)要求的(de)面板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿显示山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个(gè)看点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期(qī)会计差错更(gèng)正(zhèng)及(jí)追溯调(diào)整，比如(rú)兴(xīng)福(fú)电(diàn)子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变(biàn)动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年非经常性损(sǔn)益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公(gōng)司发生(shēng)的与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相关，但由于其(qí)性质(zhì)、金额或发生(shēng)频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力(lì)的各(gè)项(xiàng)收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年(nián)业绩增(zēng)长(zhǎng)与主营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的(de)有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可(kě)比公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在(zài)申报稿中表示(shì)，2021年以来公(gōng)司陆续实现众多集成电(diàn)路(lù)客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成电(diàn)路用湿(shī)电子化学品销(xiāo)售收入(rù)占比持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原材料(liào)价格上涨情(qíng)况适时调高了(le)产(chǎn)品销售(shòu)价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率维持(chí)在较高水(shuǐ)平。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福电子(zi)未来毛利(lì)率还有多少上升空(kōng)间？如果不靠(kào)涨价，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未来(lái)是否还能持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看(kàn)，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东(dōng)为上市(shì)公(gōng)司兴发集(jí)团，其直接(jiē)持(chí)有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福(fú)电子的(de)间接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电(diàn)子(zi)第(dì)二大股东为国(guó)家(jiā)集成电路基金(jīn)二期，持股比例(lì)为9.62％。需(xū)要(yào)指出(chū)的是，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)与国家集成电路基金二(èr)期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随(suí)售权(quán)存在(zài)可以“复(fù)活”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市(shì)委审议，还是(shì)指拿到证(zhèng)监会(huì)批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委(wěi)审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内(nèi)没有上会结果的企(qǐ)业比较少，但(dàn)不是(shì)没有例(lì)外。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待(dài)审(shěn)核阶段的合(hé)合信息(xī)和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个(gè)月(yuè)。

　　如(rú)果(guǒ)是(shì)指拿到(dào)证监会批文，也(yě)有(yǒu)企业(yè)超(chāo)过。比(bǐ)如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理(lǐ)日期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如(rú)果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于(yú)正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演(yǎn)绎(yì)怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电(diàn)子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的(de)目标估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的(de)是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司(sī)的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀释(shì)作用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿(yì)元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购主要系向(xiàng)关(guān)联方采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三氧化硫等原材料、电(diàn)力等能源以及建(jiàn)筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重(zhòng)大(dà)经(jīng)常性(xìng)关联采(cǎi)购金额（不(bù)含建筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间接控股股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料的(de)关联(lián)采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比如(rú)，报告(gào)期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧(yǎng)化(huà)硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控股股东兴发集(jí)团(tuán)合并(bìng)报表范围内唯一从事湿电子化(huà)学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司(sī)主(zhǔ)营业务(wù)及(jí)应用领(lǐng)域(yù)不同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度的(de)业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母净(jìng)利润(rùn)为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中(zhōng)表示，归母净(jìng)利润(rùn)较上(shàng)年同期大幅(fú)降低，主要是受市场供需(xū)变(biàn)化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有(yǒu)机硅DMC等周期(qī)性产(chǎn)品市(shì)场价格持续(xù)下(xià)跌，在今年一季(jì)度跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，至一季(jì)度末，草甘(gān)膦价格(gé)已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本(běn)线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量(liàng)同比均出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也在(zài)公告(gào)中谈及(jí)湿电子化学品(pǐn)，即公(gōng)司湿电子化(huà)学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场需求总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一则公告(gào)显示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年(nián)第一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年(nián)第一季度的(de)9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年(nián)第一季度(dù)统计(jì)口(kǒu)径不太一(yī)样，销量数(shù)据不太好找，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在(zài)平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴(xīng)福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾受到宜昌市猇亭区城市管(guǎn)理执法局(jú)的(de)行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建设(shè)房(fáng)屋(wū)，总违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造(zào)价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以监管警示的决定，原因是(shì)赵(zhào)勇交易兴(xīng)发集团可转债构成短线(xiàn)交(jiāo)易。

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