私(sī)募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金业协会(huì)（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将(jiāng)私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)纳入(rù)统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协(xié)实(shí)施登记备案以来，我国私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)行业发展迅速(sù)，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人9000余家，存续(xù)私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投(tóu)资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和(hé)场内外衍生品，已经成为资本市场重要(yào)的机构投资者之一(yī)。中基协(xié)结合私募证券投资基(jī)金行业(yè)实践，坚(jiān)持规范发(fā)展和问题(tí)导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题(tí)予(yǔ)以(yǐ)规范，完善私募证券投资(zī)基金(jīn)运作(zuò)规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资基(jī)金(jīn)募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及(jí)存续门槛要求上(shàng)，明确私募证券投(tóu)资基金初始募(mù)集(jí)及(jí)存续规模(mó)不得低(dī)于1000万(wàn)元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资(zī)基(jī)金登(dēng)记备案办法》（下称《备案办法》）及配套(tào)指(zhǐ)引，进一(yī)步明确了私募(mù)登记备案标准，其(qí)中(zhōng)就提出私募(mù)证券基金(jīn)初始实缴募(mù)集(jí)资金规模不低于1000万(wàn)元人(rén)民币(bì)。此(cǐ)次《运(yùn)作指引》的相关(guān)要求(qiú)与《备(bèi)案(àn)办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热议(yì)的是，基(jī)金合(hé)同中应当(dāng)明确约定，除市场波动导(dǎo)致(zhì)净值变化外，连续60个交易日出现基金(jīn)资产净(jìng)值低于1000万元人民币的，该私募证券投资(zī)基金进(jìn)入清(qīng)算流程。

　　有(yǒu)行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作指引(yǐn)》在衔(xián)接《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过(guò)募集资金(jīn)后再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小规模的私募(mù)生存(cún)难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募(mù)证券投资(zī)基金开放申赎(shú)频率不得高(gāo)于每月(yuè)一次。为引导投资者理性投资、长期投(tóu)资(zī)，《运(yùn)作指引》明确基(jī)金合同应当(dāng)约定投资(zī)者(zhě)不少于(yú)6个月的份额锁定期(qī)安排。

　　投(tóu)资(zī)要求(qiú)方(fāng)面，在组合(hé)投资(zī)要求上，为引导私募证(zhèng)券投资(zī)基金管理人提(tí)升专(zhuān)业投资(zī)能力，组合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资(zī)产(chǎn)组(zǔ)合的方式(shì)进行投资。单只私募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的资金，不得超过(guò)该(gāi)基金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金投资于同一(yī)资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方(fāng)政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证(zhèng)监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁(jìn)止多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券(quàn)投资基金架构应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资于其他私(sī)募证券投资(zī)基金或者金融机构发行的(de)资产(chǎn)管理产品的(de)，应当(dāng)明确约(yuē)定所投资的私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资(zī)产管理产品不(bù)再投资(zī)除公开(kāi)募集基金(jīn)以外的(de)其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外衍生品投(tóu)资(zī)要求上，明确(què)私募基金(jīn)应当以风险管(guǎn)理、资产配置为(wèi)目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不得将(jiāng)衍(yǎn)生品交易异化(huà)为股票、债券(quàn)等(děng)场内标的的(de)杠杆融资(zī)工具(jù)，不得为(wèi)不适格投资者提供(gōng)通道服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要(yào)求方(fāng)面，要(yào)求私(sī)募证券投资基(jī)金管理人(rén)建立健全内部(bù)制度，遵循投资者利益优先(xiān)与公平交易原则，防(fáng)范利益(yì)输送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金在交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部管理韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字(lǐ)、资料保存、产(chǎn)品命(mìng)名(míng)等方面提出规范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产等特殊交易）的信息披露要(yào)求。

　　同(tóng)时，《运作指引》明确不同(tóng)规模私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人和私募证券投资基金信息报(bào)送工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以上私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人定期开展压力(lì)测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人控制的私(sī)募基金管(guǎn)理人在最(zuì)近一年(nián)度(dù)末合计基金(jīn)管(guǎn)理规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应当持续(xù)建立健(jiàn)全流动性风险(xiǎn)监测(cè)、预(yù)警与应(yīng)急处(chù)置、关于(yú)预警线与止损线(xiàn)的(de)风(fēng)险管理(lǐ)制度(dù)，每季度至少(shǎo)进(jìn)行(xíng)一(yī)次压(yā)力测试。私(sī)募(mù)基金管理人应当结合市(shì)场状况和(hé)自身(shēn)管理能力制(zhì)定并(bìng)持续更新(xīn)流动性风险应急预(yù)案，明确预案触发情景、应急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通道业(yè)务(wù)，私(sī)募基(jī)金管理(lǐ)人应当对投资(zī)者资金来(lái)源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资(zī)者或其(qí)指(zhǐ)定(dìng)第三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令(lìng)或者自行负责投资运作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管(guǎn)理人，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)以及其他私募基金提(tí)供规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期(qī)货日报记者表(biǎo)示(shì)，综合来看，私募监(jiān)管的实际标(biāo)准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果按目(mù)前征求意见(jiàn)稿的水平落实，执行后(hòu)会快(kuài)速(sù)抹平私募基金相对(duì)其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品的灵(líng)活(huó)度，让(ràng)资金方(fāng)的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理(lǐ)人的整体运营和(hé)服(fú)务水(shuǐ)平上，而(ér)非(fēi)政策(cè)监管红利。这将更有利(lì)于行业的(de)健(jiàn)康发展，回(huí)归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行后，新备(bèi)案的(de)私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金按照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新(xīn)老基金的套利空间，对存量基金针对不(bù)同情况提出差(chà)异韵母带ao的字有哪些，带韵母ao的字有哪些字化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡(dù)期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道业务、不符合最低存续规模等触及底线要求的存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新(xīn)增募(mù)集规模及(jí)投资(zī)者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增(zēng)投资活动(dòng)获得须符合《运作指引》要(yào)求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符(fú)合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券(quàn)及衍生品(pǐn)交易等投资要求的，给予12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量基金新募集的(de)投(tóu)资(zī)者要求设置不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基金合同(tóng)变更的(de)，变更(gèng)后(hòu)内容应(yīng)当符合《运作指引》要(yào)求；基金合同(tóng)存续期限发(fā)生变化的，应当按照《运作(zuò)指引》修改基金合同(tóng)；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限的(de)私募(mù)证券投资基(jī)金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修改基金(jīn)合同，约定明确的基(jī)金存续(xù)期，以促进目(mù)前存(cún)量永续基(jī)金限期整改。

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