文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企(qǐ)业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转负(fù)的原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速的(de)下探幅度之(zhī)深(shēn)和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么约(yuē)工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年(nián)同期相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成(chéng)品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均(jūn)回(huí)收期进一步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩(kuò)大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开采等其他行(xíng)业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为(wèi)负，是整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。在价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求同时走弱的情况下(xià)，下游行业(yè)内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增(zēng)速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造(zào)业、电气(qì)机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多种因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月相比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的(de)营(yíng)业利润累计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业(yè)利润累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是(shì)农(nóng)副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装、服饰(shì)等行业，回升幅度较大(dà)的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备修(xiū)理、汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)用设备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去(qù)年(nián)同期相比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营(yíng)绩效(xiào)的增长(zhǎng)压力依(yī)然(rán)较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和应(yīng)收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以上(shàng)工(gōng)业企业累计每(měi)百元营业收入(rù)中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业(yè)同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石(shí)油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的增速(sù)依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负(fù)，分(fēn)别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌(diē)幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依(yī)然(rán)是(shì)整体工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为(wèi)整体工业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速的(de)主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造增幅延续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽车销(xiāo)售(shòu)量的提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润增(zēng)速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠加去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制造业当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金(jīn)属(shǔ)制品、计算机(jī)通信和电(diàn)子设备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机(jī)械及器材制造增(zēng)幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录(lù)得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐(lè)用品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制造(zào)等多个行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)等多(duō)个行业的利润(rùn)跌幅继(jì)续扩大。往后看(kàn)，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也(yě)意(yì)味(wèi)着(zhe)下游行业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡(pō)的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸制品(pǐn)和医药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中(zhōng)的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力(lì)热力(lì)利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械(xiè)和设备(bèi)修(xiū)理利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生(shēng)产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上个月相(xiāng)比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步(bù)增多；二(èr)，营业收入增速(sù)由负(fù)转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的(de)主要拉(lā)动力。汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造业、仪(yí)器仪表制造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气(qì)及水的生产和供应业 。<平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么/p>

　　正如我们在《今(jīn)年工业(yè)企业(yè)利润增速能否转正？》中所言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少(shǎo)还要在(zài)负值区(qū)间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企(qǐ)业利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的(de)产能利(lì)用(yòng)率持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高居不下导(dǎo)致的(de)内(nèi)部(bù)压(yā)力，本轮工业企业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润分析》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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