5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首(shǒu)只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效(xiào)认(rèn)购申请份额总额超过20亿(yì)份发行上限，将启动比例配售。这则(zé)小(xiǎo)公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。实(shí)际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季度，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问(wèn)题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国(guó)企ETF合(hé)计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央(yāng)国企基金在排队(duì)入市。

　　这些或成为(wèi)这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积(jī)极推(tuī)介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金的(de)申(shēn)报发(fā)行(xíng)，我认(rèn)为确实会成为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估(gū)有(yǒu)可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经理杨(yáng)振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企主题基(jī)金(jīn)主要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这(zhè)样的布局(jú)可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情(qíng)进一步(bù)上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发(fā)行整体(tǐ)平(píng)淡，近期(qī)多只(zhǐ)国央企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场(chǎng)带来(lái)增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极布局央(yāng)国企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的(de)投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资者提供更丰富的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó72小时是几天，72小时是几天几夜)企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募基(jī)金服(fú)务(wù)资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发(fā)行将为央企相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量资(zī)金，提升交易(yì)活跃度，有望成为中特(tè)估(gū)行情的催化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情明(míng)显，中特估和(hé)人工(gōng)智能(néng)成为两大明显的主线，而新能源等前期(qī)热门赛(sài)道股冷却，在(zài)此背(bèi)景(jǐng)下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒直言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工(gōng)，这三大行业主要(yào)是央(yāng)企(qǐ)或地方国资(zī)所(suǒ)在的行(xíng)业(yè)，民(mín)营(yíng)企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会(huì)受益于煤炭72小时是几天，72小时是几天几夜价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益于今年市场成交量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果(guǒ)，是(shì)非常(cháng)基本面的，和(hé)他过(guò)去(qù)1至2年研(yán)究投资(zī)思路也非常吻合(hé)，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波中特估的投资(zī)机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个阶段。”融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济(jì)和“一带一路(lù)”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的(de)品种(zhǒng)，将会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向(xiàng)变化(huà)，我们(men)判断(duàn)经(jīng)营成(chéng)果随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在每(měi)一个央国企的报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发(fā)生显著正向(xiàng)变化的(de)个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医(yī)药和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在(zài)行动。国金证券研(yán)究所数据(jù)显示，偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金2022年年(nián)报前十(shí)大(dà)重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型(xíng)基金的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的(de)数(shù)据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了(le)各基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值(zhí)比(bǐ)例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在一季(jì)度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计(jì)也(yě)显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公募基金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高(gāo)，港股(gǔ)央(yāng)国企(qǐ)持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说(shuō)中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系，正深刻影响基金公(gōng)司(sī)的投(tóu)研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和实(shí)践之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大(dà)投研(yán)力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍(shào)，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究(jiū)员(yuán)过去对(duì)国(guó)央(yāng)企(qǐ)的固定思(sī)维(wéi)，需(xū)要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流(liú)的契机，多花精(jīng)力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将自己所覆盖(gài)行业的(de)所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研(yán)的的(de)成果，了解国央企经营(yíng)思路和(hé)财务导向的变化，结合行业(yè)趋势和特征，寻(xún)找价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识(shí)市场体制机制、行(xíng)业产业(yè)结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的鲜明中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征，“中特估”应该是在此基础上(shàng)构(gòu)建的具有时代特征和中国特色、符合(hé)国家战略导向的估值体系(xì)，而不是(shì)简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的提法(fǎ)，但是(shì)这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的(de)行业(yè)和公司，一(yī)直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这(zhè)波行(xíng)情(qíng)的(de)机(jī)会的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在增(zēng)加相关行(xíng)业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积(jī)极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系是资(zī)本市(shì)场(chǎng)使命，投资(zī)者需要学习领会并针对(duì)原(yuán)有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的(de)工作(zuò)，合理设置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的(de)认可(kě)和实施是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的(de)拔(bá)估值是很大的认(rèn)知(zhī)误区，市(shì)场化认72小时是几天，72小时是几天几夜可是基本的常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企(qǐ)是国民经济的(de)支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担(dān)社会公共(gòng)责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体(tǐ)系之中，也(yě)引发市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家(jiā)战略发展的价值？首要任务(wù)就(jiù)构(gòu)建(jiàn)中国特色(sè)的价值评(píng)价(jià)体系(xì)，改变从以私(sī)人(rén)股东权(quán)益出发(fā)，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体(tǐ)价值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业(yè)的社(shè)会价值与国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评价体(tǐ)系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际通用规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的(de)企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上(shàng)市(shì)公(gōng)司环境、社(shè)会(huì)及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价(jià)值的(de)可持续估值，要重视股东、员(yuán)工和社会(huì)责任等要素对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值(zhí)的积极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都有成(chéng)熟的量(liàng)化指标可(kě)以使用，包括净资产收益(yì)率、营(yíng)业(yè)现金比率、资产负(fù)债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值判(pàn)断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下(xià)游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等各种因素与企业价值的关系。这些因素(sù)在对估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也(yě)使得(dé)中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所不同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值结(jié)论(lùn)和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特(tè)点，提供更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需(xū)要在实(shí)践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以使用。

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