4月美国(guó)就业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期。非农就(jiù)业(yè)数据(jù)与此前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份(fèn)，或(huò)导致非农(nóng)就业(yè)数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国(guó)就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需(xū)要指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其中商品相关行业回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回(huí)升。商(shāng)品相(xiāng)关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造(zào)业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增(zēng)就(jiù)业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服务新增(zēng)就业(yè)分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸纳就业(yè)较(jiào)多(duō)的休(xiū)闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务(wù)业需求可(kě)能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月(yuè)的470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低(dī)以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工(gōng)资(zī)指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的差距(jù)收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张局势(shì)整体仍在小对方说莫辜负是什么意思，已赞莫辜负是什么意思幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业市场紧张(zhāng)程度(dù)之(zhī)一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之比的回(huí)落速(sù)度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场才(cái)能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱联储的降息意(yì)愿(yuàn)，但实际经(jīng)济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示(shì)的(de)水平(píng)，后续需要关(guān)注季(jì)节因子(zi)扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相(xiāng)对市场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶(è)化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大。5月(yuè)以来，第(dì)一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债(zhài)务上(shàng)限触发时(shí)点提前(qián)，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高(gāo)利(lì)率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银(yín)行危(wēi)机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储(chǔ)下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退(tuì)概率(lǜ)增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节(jié)性有关(guān)》

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