金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午举行4月份国民经济运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表(biǎo)现均(jūn)弱于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计(jì)局如何(hé)看(kàn)待未(wèi)来的(de)走势？

　　国家统计局新闻(wén)发言(yán)人(rén)、国民(mín)经(jīng)济(jì)综合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当(dāng)前价(jià)格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济不(bù)存在通缩，总的来看，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月(yuè)回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低(dī)主要是(shì)一些阶段性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增加(jiā)，市(shì)场价(jià)格有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充(chōng)足(zú)的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进(jìn)入(rù)淡季(jì)，猪肉(ròu)价(jià)格下行(xíng)，也(yě)带动了(le)食品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落2个(gè)百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大(dà)。今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，受到世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能(néng)源价格(gé)同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促(cù)销。今年以来，受到汽车优惠补贴(tiē)政(zhèng)策去年底到期影(yǐng)响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车企降价促(cù)销力(lì)度加(jiā)大，带动(dòng)了(le)价(jià)格的下行。我(wǒ)们看到(dào)，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车价(jià)格环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比(bǐ)基数(shù)走(zǒu)高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周(zhōu)期等因素的(de)影响，食品(pǐn)价格涨幅扩大(dà)。同时，由于(yú)国际地缘政治冲(chōng)突、全球疫情影响，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在这(zhè)些因素(sù)共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中食(shí)品和能源由于受到短期因素(sù)影(yǐng)响，往往波动(dòng)会比较大，看价格总体的(de)状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状况(kuàng)来看，4月(yuè)份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情(qíng)况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比还(hái)是偏(piān)低的，很重(zhòng)要的原因是服务需求仍在恢复中，相关(guān)价格涨幅跟(gēn)过去相比偏(piān)低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求稳步扩大(dà)，旅(lǚ)游、交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份(fèn)，服(fú)务(wù)价格同比(bǐ)上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百(bǎi)分点，连续两个(gè)月回升(shēng)。未来(lái)随着服务消费(fèi)需求带动增强，价格回升(shēng)也(yě)会推动核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理(lǐ)的水(shuǐ)平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国内外多重(zhòng)因素(sù)影(yǐng)响，PPI同比降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份(fèn)同(tóng)比下降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个(gè)：

　　一是(shì)国际输(shū)入性(xìng)因素(sù)影响。我国部分大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)与国际(jì)市场联系比较紧密，今(jīn)年以来(lái)受到(dào)世界(jiè)经济(jì)恢复乏(fá)力影响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格走(zǒu)低、国(guó)内石油、有(yǒu)色(sè)价格(gé)出现下(xià)降(jiàng)，4月份石(shí)油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制(zhì)品(pǐn)业价格下降9.9％，有色(sè)金(jīn)属冶炼和压延(yán)加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足。经济恢(huī)复(fù)常(cháng)态化(huà)运行以后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需求相对不足，价格有所(suǒ)下降。比如(rú)煤炭产能(néng)继续释放(fàng)，进口持续(xù)增(zēng)加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节性减少，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较充足，而市(shì)场需(xū)求还在恢复中，价格(gé)出现下(xià)降，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延(yán)加工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影(yǐng)响加(jiā)大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来看，国际输(shū)入性影响(xiǎng)还(hái)会持续，国内(nèi)市场需求仍在恢复中(zhōng)，部分工业品价格(gé)短期下行情况还会延续。但是随着国内(nèi)经(jīng)济(jì)恢复(fù)，市(shì)场需求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经(jīng)济没(méi)有出(chū)现通缩

　　值得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政策(cè)报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平处(chù)于(yú)温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢复时间差(chà)和基(jī)数效应(yīng)有关(guān)。我国经济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持(chí)温和，CPI涨幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几(jǐ)个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价回落(luò)客(kè)观上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供给(gěi)能(néng)力较强。在稳经(jīng)济一(yī)揽(lǎn)子政策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生(shēng)产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤痕(hén)效应”尚(shàng)未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期居民(mín)出现提前(qián)还贷现象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基(jī)数效应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元附近，带动(dòng)CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃(rán)料(liào)的同比增速(sù)走低；疫(yì)情扰动(dòng)使得(dé)去年(nián)3月鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，对今(jīn)年(nián)也存12是什么意思在高基(jī)数影响。GDP等宏(hóng)观经济(jì)数据同样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下(xià)今年二季度GDP增速可能明显回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性保(bǎo)持低(dī)位，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到(dào)，随着基数降低，特(tè)别(bié)是政策效(xiào)应将进一步显现，市场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬(tái)升，年末(mò)可能回升至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格(gé)持续负增长，货(huò)币供应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴(bàn)随(suí)经济衰退(tuì)。我国物价仍(réng)在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好转，不(bù)符合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中长期看，我(wǒ)国(guó)经济总供(gōng)求(qiú)基本平衡，货币条件合(hé)理(lǐ)适度(dù)，居(jū)民(mín)预期稳定，不存在(zài)长期通缩(suō)或通胀(zhàng)的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个(gè)伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是经济短周期波(bō)动(dòng)的滞后指(zhǐ)标，不(bù)能仅以(yǐ)物(wù)价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的周期(qī)性(xìng)波(bō)动(dòng)主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变(biàn)化而变(biàn)化，使得物价变化(huà)滞后经济1-2季度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复苏初期，需求才(cái)刚刚开(kāi)始修复，对(duì)价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物价指标低位(wèi)徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标持续(xù)修(xiū)复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的(de)有效社融增速(sù)，去年9月以来持(chí)续(xù)回升，由去年(nián)8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度左右(yòu)的(de)经验规律，本轮信用扩张会(huì)带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落(luò)，受(shòu)基(jī)数(shù)、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除(chú)去年基(jī)数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品(pǐn)价(jià)格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐步抬升。伴(bàn)随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期(qī)，资金存在(zài)一(yī)定空转较为(wèi)常见。12是什么意思经(jīng)验显示(shì)，资金空转多(duō)发(fā)生在经济回落(luò)、货(huò)币(bì)明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来(lái)也(yě)有类似特征(zhēng)；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而(ér)不是非(fēi)银金融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间(jiān)信用派生偏(piān)少等紧密相关(guān)。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派生驱(qū)动和表征不同过往，企业有效信用派生(shēng)自去年9月以来(lái)持续改善，而房(fáng)地产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周期(qī)下，信(xìn)用扩张(zhāng)以(yǐ)房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较(jiào)之下(xià)，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去年9月开始持续回升，而居民(mín)信贷一度拖累社(shè)融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用派生带(dài)来(lái)的经(jīng)济效(xiào)应不同过往，有效信用派(pài)生对企业行为(wèi)的支持已开(kāi)始显(xiǎn)现。去(qù)年3季(jì)度(dù)以来，资(zī)金加(jiā)速(sù)流向制造业，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融(róng)资显著弱于以(yǐ)往，使得(dé)制(zhì)造(zào)业投(tóu)资(zī)表现显著强于房地产；伴随融资的(de)持续改善，企业资本开支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经(jīng)济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三(sān)问：中观数据(jù)已现“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过(guò)度渲(xuàn)染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复性反弹后走弱，主要(yào)缘(yuán)于场景恢复的(de)“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存(cún)在，使得大家(jiā)容(róng)易产生悲观情绪。疫(yì)情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经(jīng)济波动，部分高频指标报复(fù)性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据(jù)屡(lǚ)超预期的(de)同(tóng)时，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复已然开始，消费(fèi)动能或被低估，前半(bàn)程靠居民出行和(hé)企业消费，后半程靠居(jū)民消费(fèi)能(néng)力的(de)恢复。出行意愿(yuàn)的(de)持续(xù)改(gǎi)善、企(qǐ)业经营(yíng)活动(dòng)正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来(lái)的消(xiāo)费修复持续性和弹性不宜低估；批发(fā)零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及(jí)稳增长相关行业招工需(xū)求在逐步修(xiū)复，有(yǒu)助于(yú)推动收(shōu)入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的(de)“积极”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产供给增多(duō)、质量改善(shàn)，利(lì)于需求释放、形成(chéng)供需(xū)“正向循(xún)环(huán)”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径(jìng)增长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修(xiū)复等，有(yǒu)利于稳定低能级城(chéng)市需求。

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