4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增(zēng)速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒(huāng)”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明(míng)显(xiǎn)。4月商(shāng)品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业(yè)就(jiù)业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如(rú)，4月(yuè)美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求指标指示，服(fú)务业需(xū)求可能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强(qiáng)。什么是等量关系式，什么是等量关系四年级rong>尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健。1季(jì)度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜(qián)在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美(měi)联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业(yè)人数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国(guó)就业市场(chǎng)才能(néng)更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削(xuē)弱联(lián)储的(de)降(jiàng)息意愿，但实(shí)际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就业(yè)数据的走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提(tí)前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵(jiào)的银行危机以及债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆什么是等量关系式，什么是等量关系四年级弱性倒逼(bī)联(lián)储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关》