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　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性(xìng)波动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低迷(mí)，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中的(de)商品、不完(wán)全(quán)由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖(tuō)累食品同比自(zì)年初的6.2％回落至(zhì)4月的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际(jì)定价(jià)的大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低(dī)于(yú)季节性，部(bù)分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压(yā)力(lì)缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相(xiāng)关的(de)商品和(hé)服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现。终端(duān)需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同比(bǐ)、CPI其他商(shāng)品服务同比自年(nián)初以来明显回升、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐(zhú)步回(huí)升。线下(xià)消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动内生(shēng)动能(néng)逐(zhú)步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落(luò)、主因基数拖(tuō)累明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱(yú)等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务(wù)环比明显上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖(tuō)累，生活资料韧(rèn)性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日(rì)用(yòng)品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料(liào)链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升。中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子trong>4月，多(duō)数行业环比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其明显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气(qì)供应环(huán)比延续回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中(zhōng)下(xià)游(yóu)制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近(jìn)终端制造业(yè)价格(gé)有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报(bào)告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子报告(gào)发(fā)布机(jī)构(gòu)：国金证(zhèng)券(quàn)股(gǔ)份有限(xiàn)公司