4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去(qù)年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提(tí)振，预(yù)计(jì)当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收(shōu)窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右(yòu)。上游(yóu)工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升2个(gè)百(bǎi)分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景气度环(huán)比(bǐ)有所下(xià)行(xíng)，但受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所上行(xíng)，尤其(qí)是(shì)汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居(jū)民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但仍低于(yú)2021年(nián)同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台(tái)降价政策及车展等线下活动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前(qián)受(shòu)抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu)出行人数及(jí)总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应(yīng)”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高(gāo)位(wèi)上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工节奏也有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大中(zhōng)城市销(xiāo)售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月乌蒙山在哪里属于哪个省，贵州乌蒙山在哪里百城土地成交(jiāo)面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期下行24.2％，同时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资(zī)金情况(kuàng)能否回暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高于2022年(nián)同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投资(zī)继续(xù)上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预(yù)计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环(huán)比回落拖(tuō)累(lèi)食品价格下(xià)行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价(jià)格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增速可能(néng)继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需(xū)求(qiú)链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能(néng)超预(yù)期(qī)（参见《中(zhōng)国出(chū)口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续(xù)年初(chū)至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回升背(bèi)景下房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳(wěn)回(huí)升，政策性银(yín)行金融工具继续(xù)带(dài)动基建投(tóu)资(zī)和企(qǐ)业中长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周期或继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动下，社融同比增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有(yǒu)望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民生和(hé)基建相关支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预(yù)计政策(cè)性银(yín)行金融工具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消(xiāo)费复苏不及预期(qī)、稳地(dì)产(chǎn)政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月(yuè)5日发表(biǎo)的(de)《增长动能环比走弱、低基数效应凸(tū)显》

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