来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放(fàng)催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表(biǎo)现看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍(réng)有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济(jì)脉冲式修(xiū)复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服(fú)务消费快速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资(zī)疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费有望持续修(xiū)复，家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风险提(tí)示(shì)：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济(jì)企稳回升(shēng)。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫(yì)后复苏的(de)规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回(huí)落(luò)、国内(nèi)经济转向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重(zhòng)点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行(xíng)业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期(qī)计算各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来(lái)较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产(chǎn)新开工拖(tuō)累。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第三产(chǎn)业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略高于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿(sù)和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水(shuǐ)平不及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅(fú)度好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格(gé)增(zēng)速(sù)）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需(xū)求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造(zào)行业中，与出(chū)行、地产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有(yǒu)关(guān)，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需(xū)求的(de)降温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景气(qì)度居中，均表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有关。其(qí)中(zhōng)，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱的(de)是(shì)通用设备(bèi)、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制(zhì)于价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受(shòu)全球大宗(zōng)商(shāng)品下行周期(qī)影响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑业施工回(huí)暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏(piān)低区间，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度(dù)仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放(fàng)缓，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收入提(tí)升和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同(tóng)期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资连(lián)续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居民(mín)分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季度国内出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年(nián)在海(hǎi)外总需求回落(luò)背(bèi)景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存(cún)增速呈(chéng)现触(chù)底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多数上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日）美(měi)国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线(xiàn)下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加息步伐(fá)或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后(hòu)美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货币(bì)政策(cè)将需要(yào)进一(yī)步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝(jué)大多(duō)数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的(de)欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要(yào)显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通(tōng)胀前景重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除(chú)非(fēi)形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会(huì)和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及(jí)430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体(tǐ)制造市(shì)场的(de)份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟(méng)的(de)半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和(hé)党希望提高(gāo)债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出(chū)一份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用(yòng)的防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用于(yú)日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶(yé)伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩(gōu)的(de)努(nǔ)力(lì)都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求(qiú)与(yǔ)中国建(jiàn)立(lì)“建设性和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨(描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城市商品房成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度(dù)分(fēn)别为(wèi)36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个(gè)百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城(chéng)土地供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个(gè)百分点(diǎn)。批(pī)发销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委(wěi)强调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的(de)动力；国资(zī)委强调着力发展战略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发(fā)布会，强调要提振消费持续(xù)回升的(de)动力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能(néng)源(yuán)汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造放心消费(fèi)环(huán)境(jìng)的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央企在中国(guó)式(shì)现代化新征程(chéng)中走(zǒu)在前列，着(zhe)力提(tí)升科技自立自强水平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实施重(zhòng)点(diǎn)行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创(chuàng)新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回落(luò)。

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