5月13日(rì)，年(nián)内(nèi)首只(zhǐ)央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发(fā)布公告称，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额(é)总额(é)超过(guò)20亿份发行上限，将启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的(de)追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂。实际(jì)上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面、估(gū)值方(fāng)式(shì)等问(wèn)题成(chéng)为(wèi)市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估(gū)”这些焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追(zhuī)捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报(bào)ETF，后(hòu)续(xù)跟踪央(yāng)企科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金在排队(duì)入市(shì)。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表(biǎo)示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨的一个(gè)催(cuī)化因(yīn)素(sù)就是(shì)积(jī)极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面、政(zhèng)策(cè)面都在向好(hǎ一里地等于多少米，一里地等于多少米千米o)，下半年，中特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博(bó)时基(jī)金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能(néng)源”几大主题，这(zhè)样的(de)布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将成为行情进一步上涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡(dàn)，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下将为市(shì)场带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募(mù)基金积极(jí)布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金将为投资者(zhě)提供更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实(shí)公募基(jī)金行业高质量发展的要求(qiú)，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革(gé)，更好(hǎo)发挥公(gōng)募基金(jīn)服(fú)务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的(de)和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有(yǒu)望成为中特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大行业主(zhǔ)要是央企或地方(fāng)国资所在的行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的(de)向(xiàng)上变化的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今年市场(chǎng)成交量的放大，盈利大幅(fú)增长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革(gé)的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研究投资思(sī)路也(yě)非(fēi)常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机(jī)会(huì)做(zuò)好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断(duàn)中特估的机会未来三年(nián)分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是今(jīn)年以数(shù)字经济(jì)和“一带一(yī)路(lù)”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散(sàn)以后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经(jīng)营(yíng)管理(lǐ)价值导向变化，我们(men)判(pàn)断经营成果(guǒ)随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量(liàng)，会在未来两年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层面可能发生(shēng)显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行布(bù)局，比如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基(jī)金(jīn)持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股(gǔ)主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述(shù)数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年(nián)末股(gǔ)票总(zǒng)市值(zhí)比(bǐ)例(lì)，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年(nián)末不(bù)持(chí)有(yǒu)“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一(yī)季度(dù)买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以(yǐ)来的新高(gāo)，港股央国(guó)企(qǐ)持(chí)股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专(zhuān)门的股票库(kù)

　　可以说中国(guó)特(tè)色(sè)估值体(tǐ)系，正深(shēn)刻影响基金公司的(de)投研，落实到日(rì)常(cháng)的投研流程和(hé)实践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改(gǎi)变研究员过(guò)去(qù)对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用(yòng)当前国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力(lì)去进行跟踪发(f一里地等于多少米，一里地等于多少米千米ā)现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融通基金在行动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟(gēn)踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调(diào)研的的成果，了(le)解国央(yāng)企(qǐ)经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主体持续(xù)发展(zhǎn)能(néng)力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是(shì)在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色(sè)、符(fú)合国(guó)家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系(xì)，而不是简单套用(yòng)国外(wài)的传统(tǒng)估值(zhí)模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化。”万家(jiā)基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关(guān)注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行(xíng)情的机(jī)会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在增(zēng)加(jiā)相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的(de)估值(zhí)体系是(shì)资本(běn)市场使(shǐ)命，投资者需要学习领会(huì)并针对原(yuán)有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以适应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资(zī)者的认可和实施是最终(zhōng)该体系能否具备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒，人为(wèi)的(de)拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值(zhí)

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国(guó)企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注(zhù)。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国(guó)央企的估值方式要充分体(tǐ)现企(qǐ)业的社(shè)会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值，目前已经(jīng)形成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务就构建(jiàn)中国特色的价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，改变从以(yǐ)私人(rén)股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的(de)ESG评价(jià)体系，充分(fēn)体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言(yán)，近年来国(guó)资委指导国内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)一里地等于多少米，一里地等于多少米千米市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王(wáng)帅也(yě)认为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是(shì)注(zhù)重企业价值的可持续估(gū)值，要重(zhòng)视股东、员工和社(shè)会责任等要素(sù)对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样有利于提(tí)高估值定价(jià)模型(xíng)的科(kē)学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等实务工(gōng)作中，都有成熟的(de)量化(huà)指(zhǐ)标可以使用，包括(kuò)净资产收益率(lǜ)、营业(yè)现金比率、资(zī)产负债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基(jī)金经理李(lǐ)欣(xīn)更细致分析(xī)在估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向(xiàng)和(hé)横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各(gè)种因素与企业(yè)价值的关系(xì)。这些因素(sù)在(zài)对(duì)估值结论(lùn)和判(pàn)断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估(gū)值信(xìn)息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基金首席经(jīng)济学(xué)家魏凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可以使用。

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