近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市(shì)场关注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的(de)标的，从(cóng)而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金净买入(rù)额(é)最多的10只股票为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企(qǐ)公司(sī)股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市公(gōng)司(sī)财报公布，不少全(quán)球主权投资机构跻(jī)身国企(qǐ)的(de)前十大的(de)股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例如，一(yī)季度(dù)报告显示(shì)，阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特(tè)政府投资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持(chí)中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比(bǐ)投资局(jú)一季度(dù)增持了浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行一季度新建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的(de)前(qián)十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国(guó)企公司(sī)的讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报告(gào)中解释了(le)他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关重大(dà)。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是乏中国欠别国钱吗 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>中国欠别国钱吗人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上升(shēng)了(le)43.88％。其它的国企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原(yuán)因可能包括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等(děng)以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资(zī)投资(zī)者认为(wèi)国企长(zhǎng)期的低估值为投(tóu)资者提(tí)供了(le)厚厚的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富(fù)达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革(gé)能(néng)够取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企的投资者价(jià)值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供良(liáng)好的(de)股东回(huí)报(bào)的公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年(nián)的平(píng)均(jūn)每年的(de)净(jìng)资(zī)产(chǎn)回报(bào)率(lǜ)在20％以上。这是为什么(me)贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之(zhī)一。除了房地产(chǎn)行业(yè)，目前来(lái)看(kàn)大部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题(tí)。此外(wài)，投资(zī)者关注(zhù)的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何(hé)在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措(cuò)施等(děng)。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍(réng)待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者(zhě)表示(shì)，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可能个(gè)别股票有一定(dìng)量的“炒作”资(zī)金参与(yǔ)，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公司估(gū)值(zhí)仍然很低(dī)。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继(jì)续(xù)改善他们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈利水平和利润增长，并通过股(gǔ)息或(huò)股票回购，将利润分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的观点是看(kàn)好上市民(mín)营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态改(gǎi)变(biàn)，他们(men)有提升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业(yè)部分公司的(de)股价有了非(fēi)常显著的(de)回(huí)升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分(fēn)百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些积极的变(biàn)化正(zhèng)在发(fā)生。“如果问过(guò)去多年，通过观(guān)察中国(guó)市(shì)场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们学到(dào)的(de)重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经(jīng)迎来了积(jī)极的(de)信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机(jī)制来从大量(liàng)的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有更高成功机(jī)会(huì)的企(qǐ)业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示其(qí)盈利能力已经(jīng)改善(shàn)的企业。同时，这些企业(yè)所(suǒ)处的行(xíng)业整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增(zēng)长、有良好(hǎo)的资(zī中国欠别国钱吗)产负债表和低债务水平(píng)等(děng)经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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