来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)，表现为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需(xū)求释(shì)放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年(nián)3月，制(zhì)造业各行(xíng)业景气(qì)度普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气(qì)度边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度表现为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级两条合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数(shù)据指向居民(mín)“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地产后周(zhōu)期相关(guān)的可(kě)选消(xiāo)费也(yě)有(yǒu)望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库(kù)、主动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国(guó)内经(jīng)济转向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量(liàng)并不(bù)均衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各行业景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲(pí)弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为(wèi)基期计算(suàn)各年(nián)份的复(fù)合增速，观(guān)察各(gè)行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来(lái)加快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的(de)4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速提升至(zhì)5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明(míng)显回(huí)落，增(zēng)加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累(lèi)。

　　今年(nián)一季度第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年一季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加值(zhí)增速）与价格（各行业(yè)工(gōng)业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业(yè)自2019年以来的月度(dù)数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增速(sù)和(hé)PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱乐的量价分位数(shù)水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度(dù)有所回落，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景(j合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表ǐng)气(qì)度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去(qù)库(kù)进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内(nèi)产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其(qí)次(cì)是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工(gōng)强度(dù)较弱、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行业周期(qī)性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库(kù)存(cún)水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气(qì)度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解(jiě)，产品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及(jí)价(jià)格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来(lái)94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复苏(sū)主要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)可(kě)选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费(fèi)倾向开始(shǐ)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年(nián)一(yī)季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费支出(chū)增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持(chí)续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关(guān)就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居(jū)民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新(xīn)增(zēng)存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居民(mín)部(bù)门新增净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部(bù)门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高(gāo)于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业(yè)设备投资(zī)更(gèng)新，有望(wàng)推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国(guó)内复工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今(jīn)年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源产(chǎn)品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备(bèi)制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库(kù)进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益(yì)率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业(yè)期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调(diào)整利(lì)差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布，显示近(jìn)几周美(měi)国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济(jì)活动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定(dìng)性(xìng)增加和对流(liú)动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息(xī)步(bù)伐或将继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时(shí)间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币(bì)政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经(jīng)济(jì)和金融形势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融(róng)市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济和通胀前景重大不(bù)确定性的(de)来源(yuán)。然而(ér)除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧(ōu)洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强(qiáng)调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案(àn)目标是(shì)到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半(bàn)导体制造市场(chǎng)的(de)份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立(lì)法措(cuò)施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减(jiǎn)支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表(biǎo)明美国无(wú)意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家安全(quán)，即使以牺(xī)牲(shēng)中(zhōng)美(měi)关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临(lín)债务问题(tí)的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发(fā)展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费(fèi)持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面(miàn)优化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别是战略性(xìng)新兴产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国(guó)式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提升科技自立(lì)自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介(jiè)绍一季度工(gōng)业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业(yè)发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进(jìn)内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

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