金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年(nián)底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再(zài)提(tí)金融让利。银(yín)行(迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需(xū)要资本(běn)扩(kuò)展(zhǎn)，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产规模最(zuì)大(dà)的(de)国企行业，按政策导向要(yào)提高资产收益率。而取消金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的(de)金融让利使银(yín)行股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银行作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的(de)行业，在(zài)利润正(zhèng)增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍(bèi)多(duō)，但由于让(ràng)利之下市场担心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对银行股是(shì)一种长(zhǎng)时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)和债务(wù)风(fēng)险周期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目(mù)前(qián)市(shì)场还没充分意识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚(gāng)启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们(men)认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的(de)分(fēn)部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解(jiě)决。总体上银行不良率还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自(zì)去年一(yī)季度开始(shǐ)逐(zhú)季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速(sù)会逐(zhú)季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降(jiàng)，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出(chū)现(xiàn)修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行估值(zhí)不(bù)会再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取(qǔ)消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比较正向(xiàng)的(de)催(cuī)化(huà)，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外(wài)4月底的政治局会议并未如(rú)市场预期一样出现明(míng)显(xiǎn)政(zhèng)策收紧，对银(yín)行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股(gǔ)就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股票投资或股权(quán)投(tóu)资的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于(yú)对于未(wèi)来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在(zài)没有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小回撤(chè)，该机构(gòu)建(jiàn)议选股时选择业(yè)绩好但股(gǔ)价还(hái)未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估的概(gài)念使得(dé)大行的(de)估值得到(dào)抬升，之后其他类型的银行估值也要相应抬(tái)升，本质原因是(shì)各类银(yín)行的(de)估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券(quàn)指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延(yán)续改善(shàn)，我(wǒ)们测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫(yì)情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上(shàng)行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政(zhèng)策的持续(xù)宽松，银(yín)行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银(yín)行基(jī)本(běn)面的量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需(xū)求从大到小逐步传导，下半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融(róng)资风险缓解；零(líng)售贷(dài)款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要(yào)受(shòu)资产(chǎn)重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内经济(jì)向好趋势不变，在(zài)此背景(jǐng)下，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催化(huà)剂迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有(yǒu)望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的(de)配置价值提升。

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