2023年前4个月，尽管美国通胀高企(qǐ)，美联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中(zhōng)国香港注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国(guó)）地区股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉(lā)长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受(shòu)本(běn)报采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对于(yú)市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富(fù)管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续(xù)发力，中国经济持(chí)续快(kuài)速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民(mín)币等其它(tā)非美货(huò)币可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将(jiāng)为各个(gè)行(xíng)业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业(yè)、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获得的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到(dào)了下半(bàn)年美国经济(jì)衰退的风险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增(zēng)长，但不是(shì)快速(sù)增(zēng)长(zhǎng)。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需跟(gēn)服(fú)务业获诸(zhū)多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区(qū)中国，日本(běn)过(guò)去(qù)几年(nián)受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复(fù)过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太(tài)差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复苏在(zài)全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要(yào)中国经(jīng)济复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业投资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对(duì)中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复(fù)苏(sū)抱有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一(yī)季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美(měi)经(jīng)济(jì)的预期则有所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的道路上。如果下半年(nián)财政(zhèng)和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来(lái)看，经济复苏的压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和信贷(dài)宽松程度(dù)没有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率(lǜ)几乎(hū)是美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目(mù)前(qián)处于一个极端宽松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目(mù)前(qián)新(xīn)任(rèn)日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维(wéi)持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就(jiù)业(yè)料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美(měi)国(guó)经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和(hé)地产等多重约(yuē)束(雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间shù)因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强的政策(cè)刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企业(yè)盈利(lì)的修复，目(mù)前都处在一(yī)个(gè)中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远(yuǎn)没(méi)有(yǒu)到(dào)讨论修复(fù)是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最大的阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回(huí)落及冬季天气较(jiào)预期温(wēn)和等(děng)，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短(duǎn)期调(diào)整(zhěng)货币政策区间(jiān)可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线(xiàn)控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就业的(de)下降，未来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将会是导(dǎo)致美国(guó)经济名(míng)义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元区(qū)未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机会(huì)为60％。该地区面临的(de)通(tōng)胀问题(tí)比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在(zài)今年余(yú)下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月(yuè)宏观数据进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一次加(jiā)息(xī)了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却(què)经(jīng)济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下(xià雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间)，企(qǐ)业信心也开(kāi)始是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要(yào)到了(le)明(míng)年上半(bàn)年才会认真的(de)去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多(duō)次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他(tā)对(duì)于降低通胀的(de)决心还(hái)是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生(shēng)了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境导致美(měi)元流动性下降(jiàng)和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还(hái)是高(gāo)收益(yì)债券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们(men)认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度(dù)开始，美国(guó)将进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一(yī)次(cì)减息。但是(shì)美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认(rèn)为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有(yǒu)一定的(de)差距。当(dāng)然，我们(men)要(yào)动态地看问(wèn)题(tí)，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此(cǐ)情景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年(nián)降息50个基点。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可(kě)能利好股(gǔ)市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容(róng)易预(yù)测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收(shōu)益率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在最(zuì)后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下(xià)来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因是增(zēng)长放缓及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业(yè)已经录(lù)得(dé)一定的上(shàng)涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工(gōng)具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司(sī)，AI是否可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到部分(fēn)国(guó)家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在(zài)推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们雪燕只泡了三四个小时可以煮吗，泡发好的雪燕一般煮多长时间认为中(zhōng)国有非常(cháng)大的(de)潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大(dà)模型在训练环节和(hé)推理环节都需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务(wù)器，以及配(pèi)套的交换机、光模块；自去(qù)年(nián)年(nián)底以(yǐ)来，产业链(liàn)已(yǐ)经陆(lù)续收到了(le)上述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口调(diào)用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场(chǎng)景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到私有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理、文学(xué)艺术创(chuàng)作(zuò)、金(jīn)融、电(diàn)商、企业内部管(guǎn)理都有非常多(duō)可以探索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资机(jī)会(huì)主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于下游潜在(zài)的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意(yì)愿强或者用(yòng)户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此同时(shí)，我(wǒ)们(men)看到，中国高度重视数字经济(jì)，尤其是大(dà)数据、硬科技和软科技的发展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务院重(zhòng)组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加(jiā)大了(le)在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值处于历(lì)史低位，随(suí)着去库存的(de)稳(wěn)步(bù)推进，半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)板块在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可(kě)以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习(xí)与深度学(xué)习模型(xíng)）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和(hé)计算资源进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程(chéng)度上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及(jí)行(xíng)业自律是有(yǒu)其必(bì)要性的。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼吁显示(shì)出(chū)行业内对人工智能安全(quán)与可控(kòng)性的高(gāo)度重视(shì)，这有助于提高公(gōng)众对此的认识，同时促(cù)进(jìn)相关(guān)法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准的(de)出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一代模型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人(rén)工智能(néng)行业内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构(gòu)会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技(jì)术发展方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风(fēng)险以(yǐ)及(jí)科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公(gōng)有(yǒu)云上面，用户(hù)交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的(de)企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不(bù)法分(fēn)子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层在立法进度上领先于(yú)海外(wài)，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务管理办(bàn)法（征求(qiú)意(yì)见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者(zhě)应该承担(dān)信(xìn)息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入(rù)下半年(nián)，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于企业(yè)盈利(lì)的(de)预期是相(xiāng)对(duì)乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国国债，它的利(lì)率还是(shì)要(yào)往下走，利率往下走代(dài)表这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的(de)政府债(zhài)券，再加上一些(xiē)投(tóu)资等级的企业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越(yuè)来越差的时(shí)候(hòu)，一些信贷评级比较低(dī)的企业债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚(yà)洲货币都会(huì)得到(dào)支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对(duì)配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票(piào)优于债券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今的表(biǎo)现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转好的(de)基本(běn)面条件下，受其他因素影响的(de)估值因(yīn)素带(dài)来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的盈利(lì)增长及通(tōng)胀前景仍存(cún)在(zài)较大的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也(yě)会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一(yī)定优于股(gǔ)票。如果通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则(zé)尤(yóu)为不利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股和成(chéng)长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中国。

　　债(zhài)券市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表(biǎo)现会优于股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经济下行(xíng)的(de)时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们(men)同时也看好黄金和石油(yóu)价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主(zhǔ)要是因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年(nián)底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要(yào)是(shì)由(yóu)于(yú)供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联(lián)储停(tíng)止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好，成长股有阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利(lì)率债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等(děng)资产类别(bié)成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导，可(kě)能(néng)有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对(duì)估值(zhí)均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格上建议高配(pèi)制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低配周期(qī)、金融地产(chǎn)，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港(gǎng)股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的(de)优(yōu)质央(yāng)国企；契合(hé)数字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分(fēn)资产（例(lì)如美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价不足。后续(xù)若(ruò)进入(rù)利率快(kuài)速改善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美元也可(kě)能启(qǐ)动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可(kě)能仍强(qiáng)于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在(zài)股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采取(qǔ)防(fáng)御性行(xíng)业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们(men)对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持除日本以外(wài)的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减(jiǎn)少了对(duì)高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府(fǔ)债券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这与(yǔ)美国的衰退周期(qī)所体(tǐ)现出的(de)特征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受(shòu)益于(yú)债券收益(yì)率的下(xià)降(jiàng)（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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