4月美国就业报(bào)告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于(ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确定。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本(běn)持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期(qī)，新增就(jiù)业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指(zhǐ)数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回(huí)升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均边(biān)际回(huí)升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边(biān)际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升(shēng)至(zhì)22万，但内(nèi)部出(chū)现分(fēn)化(huà)。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务新(xīn)增就(jiù)业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和(hé)2.0ch2是什么基团，chch3ch3是什么基团万；但此(cǐ)前(qián)吸纳(nà)就(jiù)业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回升，显示(shì)劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小时工(gōng)资增(zēng)速(sù)低于其他工资指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与其(qí)他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于(yú)联储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能(néng)加(jiā)大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职(zhí)位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市场才能更(gèng)接近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一(yī)步(bù)削弱联储的(de)降(jiàng)息意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下(xià)降后(hòu)就业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超预期叠加工(gōng)资增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点提前(qián)，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危(wēi)机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许(xǔ)和季(jì)节性(xìng)有关》

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