2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基(jī)金（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含(hán)英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股(gǔ)票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕(dàng)起伏， 全球(qiú)市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采访解析他们对于市(shì)场(chǎng)动态的(de)看(kàn)法，以帮(bāng)助投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市场(chǎng)策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及(jí)宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏(sū)步入轨道，若(ruò)后续房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济持续快速复(fù)苏可(kě)期。随着(zhe)美元(yuán)走弱(ruò)，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币(bì)可(kě)能(néng)会获得(dé)支(zhī)撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人(rén)士认为人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类(lèi)公司可能获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动(dòng)收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了下(xià)半年(nián)美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可能实现稳定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本(běn)过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国经济复苏在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如(rú)果(guǒ)要中(zhōng)国经济复苏更稳固(gù)，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁(dīng)晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的情况下(xià)，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经(jīng)济的(de)预期则有(yǒu)所保(bǎo)留(liú)。我们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路(lù)上。如果下半年财政(zhèng)和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复苏进(jìn)程。目前来(lái)看(kàn)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)的压力主要(yào)来(lái)自(zì)外需(xū)减弱(ruò)和(hé)内(nèi)需恢复尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几(jǐ)乎(hū)是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是(shì)高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极端宽松货币政策(cè)拐点，但是(shì)目前(qián)新任(rèn)日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币(bì)政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认(rèn蒙古女人为什么不能碰)为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通(tōng)胀压(yā)力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势(shì)性(xìng)的(de)内生(shēng)修复动力，并不需要太强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中(zhōng)周期(qī)修复趋势(shì)的开(kāi)端，远没有(yǒu)到讨论(lùn)修复是(shì)否结束、以及修复力(lì)度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能(néng)源价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷(xiàn)入(rù)严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的(de)政策(cè)立(lì)场，短期调整货币政策(cè)区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认(rèn)为未来一年(nián)美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及新增就业的下降，未来失业率有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导(dǎo)致美国经济名义(yì)上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推(tuī)动力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因(yīn)此，我们预计欧洲央(yāng)行将再次加息50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保(bǎo)持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混沌”中的(de)“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投资(zī)者对(duì)于国内经(jīng)济增长复(fù)苏的(de)信心(xīn)。

　　后(hòu)续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回(huí)到(dào)美联储(chǔ)的政策目(mù)标。但(dàn)是3月份开始，银行出(chū)现问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往下(xià)走的环(huán)境(jìng)之下，企业信(xìn)心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储(chǔ)今年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可(kě)能要到了明年(nián)上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够(gòu)快(kuài)，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制(zhì)通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近(jìn)的银行业问题(tí)，市场对美联储加息的预(yù)期发生了(le)较大波动。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第四季度开(kāi)始(shǐ)逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平，以实(shí)现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说，这是个好消息(xī)，因(yīn)为高利率环境导致美元流(liú)动性(xìng)下降和投资(zī)成本急(jí)剧上升(shēng)，这(zhè)已经(jīng)在全(quán)球资(zī)本(běn)市场上反(fǎn)映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联(lián)储(chǔ)最近一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍(biàn)预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国将进入一个技(jì)术性衰退(tuì)，可能(néng)在年底会有(yǒu)一次减息(xī)。但是(shì)美联储(chǔ)现在论调(diào)还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部(bù)分美联储官员(yuán)都(dōu)认为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美(měi)国经济的实际(jì)情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预计(jì)5月美联储加息后进(jìn)入了观察期(qī)。短(duǎn)期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平(píng)衡。后续如果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继续(xù)累积(jī)并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事(shì)件(jiàn)，可能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局(jú)确定性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评级(jí)信用债会(huì)在(zài)大类资产中取(qǔ)得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在下(xià)半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才会(huì)构成股市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政府(fǔ)债(zhài)收(shōu)益率的(de)表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更(gèng)容易预(yù)测(cè)。一直以(yǐ)来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了(le)收益(yì)率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带(dài)来的投(tóu)资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热(rè)”的时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获得(dé)利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们(men)需要思考的(de)问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一步(bù)提升(shēng)它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定(dìng)性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场(chǎng)，政府积极(jí)的在(zài)推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模(mó)型在训(xùn)练环节和(hé)推理环节都(dōu)需要消耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到(dào)的硬件(jiàn)领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务器(qì)，以及配(pèi)套的交换机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已经陆续收到了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产(chǎn)品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产(chǎn)品(pǐn)，一类是公有云上部署的(de)大模(mó)型，包括模型的API接口调用、模型的(de)分布式计(jì)算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于生成的字段(duàn)数（token）来(lái)收费；另一(yī)类(lèi)是部署到(dào)私有云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成(chéng)本来收费(fèi)；应用(yòng)场(chǎng)景落地(dì)较为(wèi)多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作(zuò)、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会呈(chéng)现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来(lái)源于下游(yóu)潜在的目(mù)标(biāo)用(yòng)户群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或(huò)者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国(guó)高(gāo)度重视(shì)数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科(kē)技(jì)和软(ruǎn)科技(jì)的发(fā)展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发(fā)展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处于(yú)历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体板块(kuài)在今后(hòu)的(de)6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场(chǎng)则(zé)将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现，因为很(hěn)多(duō)中(zhōng)国的(de)科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以下(xià)方面的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模(mó)型的(de)训练与推(tuī)理需(xū)要大量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云计(jì)算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的数据集和计算资源进行训练，这(zhè)将(jiāng)推动(dòng)公(gōng)共(gòng)云服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数据进行训练(liàn)，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标注服(fú)务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被(bèi)广(guǎng)泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机器(qì)人(rén)等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专家及业(yè)界高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程(chéng)度上增(zēng)加(jiā)公众对AI技(jì)术研发(fā)的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能安(ān)全与可控(kòng)性(xìng)的高度(dù)重(zhòng)视，这有助于提(tí)高公(gōng)众对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开(kāi)发(fā)更强(qiáng)大的模型有(yǒu)助于行业理解现有模型的风(fēng)险(xiǎn)与影响，为下一代模型的(de)管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的自(zì)律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人(rén)工智能行业(yè)内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以及科技伦(lún)理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和(hé)企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企(qǐ)业(yè)客户开始转向规划私有(yǒu)部署大模型。另一方面，不法分子也更有(yǒu)机会借助生(shēng)成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率(lǜ)等。

　　目(mù)前，中国监管层在立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人工智能(néng)服务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提(tí)出生成(chéng)式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该(gāi)承担(dān)信(xìn)息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信(xìn)息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护(hù)、蒙古女人为什么不能碰内(nèi)容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市(shì)场资产(chǎn)类(lèi)别方面，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度持续(xù)放缓，衰退(tuì)风险增强，那(nà)么目(mù)前美(měi)国股票的(de)估值相对于企业盈利(lì)的(de)预(yù)期是相对(duì)乐(lè)观(guān)了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债，它(tā)的利率还是(shì)要往(wǎng)下(xià)走，利率往(wǎng)下走(zǒu)代(dài)表这些债券的价格往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票(piào)的部(bù)分(fēn)摩根(gēn)资(zī)产管理(lǐ)目前是偏向中国及广泛意义上(shàng)的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验告诉我们(men)，如果中国的(de)企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投资(zī)等(děng)级的企业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品中比较(jiào)看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间节点看，大类(lèi)资产相对配置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为(wèi)股票优于(yú)债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息(xī)预期的(de)条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半年反转的机会不(bù)大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年(nián)初至今的表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其(qí)是香(xiāng)港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值(zhí)因素带来的下跌(diē)调整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的(de)盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严重(zhòng)衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出(chū)现和去年一样的股(gǔ)债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资(zī)策略：股票(piào)方(fāng)面，我(wǒ)们不看好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资(zī)策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特(tè)别是中国。

　　债券市(shì)场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言，我们认(rèn)为今年债券的(de)表(biǎo)现(xiàn)会优于股(gǔ)票的表现，特别(bié)是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年(nián)3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由(yóu)于供(gōng)给(gěi)端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息(xī)，美元的(de)利(lì)差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准备(bèi)。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表(biǎo)现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制(zhì)约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母(mǔ)端改(gǎi)善(shàn)主(zhǔ)导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值(zhí)均处于较低位置(zhì)，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业(yè)板指的吸(xī)引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层(céng)面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食品饮料、建筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股偏(piān)谨(jǐn)慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若进(jìn)入(rù)利率快速改(gǎi)善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行(xíng)周期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民(mín)币汇率在美(měi)元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值(zhí)回(huí)归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元(yuán)存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧洲(zhōu)采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高(gāo)收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的(de)衰退周期所体(tǐ)现(xiàn)出(chū)的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对(duì)增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于(yú)美国(guó)政府债券的溢价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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