金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银(yín)行业(yè)也开(kāi)始落(luò)实，比(bǐ)如(rú)一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低(dī)利率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在(zài)上行。此外(wài)，今(jīn)年也(yě)没有(yǒu)下达普惠(huì)小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的原(yuán)因之一(yī)是银行需要资(zī)本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产规模最(zuì)大(dà)的国企行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融让(ràng)利(lì)使银行股的(de)PB估值低于正常估(gū)值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时(shí)间(jiān)的(de)利好，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞后性。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房(fáng)地(dì)产贷(dài)款占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中(zhōng)国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分部门(mén)处理，地产上下游(yóu)的很多(duō)行业的债务(wù)风险已(yǐ)经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入(rù)增速自(zì)去年一季度(dù)开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善，特别是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知(zhī)利(lì)空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修(xiū)复(fù)。此外，过(guò)去三(sān)年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估值(zhí)将(jiāng日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思)会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差(chà)有比较正向的催化，是(shì)一个(gè)短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧(jǐn)，对银(yín)行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代(dài)品，银(yín)行股就得益(yì)于(yú)此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多(duō)做股票(piào)投资或股(gǔ)权(quán)投资的国(guó)企(qǐ)央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思

　　对于对于未来银行(xíng)股上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空期，银行股的表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及(jí)市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策打(dǎ)压的(de)情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价(jià)还(hái)未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的(de)银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值(zhí)没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上市银(yín)行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàn日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思g)面不良率延(yán)续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和经济的(de)稳(wěn)步复(fù)苏(sū)，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季(jì)度(dù)末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平(píng)继续保持充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压(yā)力的(de)峰值已(yǐ)经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基(jī)本(běn)面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均(jūn)较去年(nián)提升：价格(gé)端，息差企稳回升(shēng)新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端，信贷需(xū)求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下(xià)行(xíng)风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上(shàng)，建(jiàn)议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近(jìn)期(qī)表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不(bù)变(biàn)，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值得期待，成(chéng)为推(tuī)动(dòng)板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继(jì)续看好(hǎo)银行板块全年(nián)表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平，在(zài)后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季(jì)修(xiū)复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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