4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期。非(fēi)红楼梦多少字农就业数据(jù)与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非(fēi)农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因子要高于红楼梦多少字以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月商品相关行(xíng)业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新红楼梦多少字增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业(yè)就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际(jì)好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务业相关行业(yè)新增(zēng)就(jiù)业(yè)从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零(líng)售(shòu)业的(de)总(zǒng)空(kōng)缺(quē)约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的(de)水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工(gōng)市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速回升后，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力(lì)供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之(zhī)一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人(rén)之比的回落速度(dù)接近(jìn)1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预(yù)期的非(fēi)农就业数(shù)据将进一(yī)步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就业数据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子扰动下(xià)降后就业数据(jù)的走势(shì)。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增速回升(shēng)，预计(jì)联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行股价大(dà)幅下(xià)挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危机(jī)以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小(xiǎo)银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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