5月(yuè)13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF发布公告称，其累计有效认购申请(qǐng)份(fèn)额(é)总额超过20亿份发行(xíng)上(shàng)限，将启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这(zhè)则小公告体现出(chū)市(shì)场对这(zhè)一“中特估(gū)”主题的(de)追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市(shì)场(chǎng)关注度非常高，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度(dù)，一些(xiē)基金经(jīng)理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题(tí)ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极(jí)追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配(pèi)售”情况(kuàng)，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发行，市场(chǎng)对此充满期待(dài)，如(rú如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗)5月(yuè)15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央(yāng)企科技引领(lǐng)、央企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在(zài)排(pái)队入市(shì)。

　　这些或成(chéng)为这一(yī)波“中特估(gū)”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上(shàng)是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报(bào)发(fā)行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中特(tè)估(gū)有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的(de)国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回(huí)报”、“科技(jì)引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这样(yàng)的布局(jú)可以更(gèng)好支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热(rè)下(xià)将为市场带来(lái)增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更(gèng)丰富的工(gōng)具(jù)以参与到央国(guó)企投资。另(lìng)一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业高质量发展的要求，引导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务资本(běn)市(shì)场改革、服务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企(qǐ)相关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重(zhòng)点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三(sān)大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于(yú)行业(yè)本身基本面在今(jīn)年(nián)会有重大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成交量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有企业(yè)改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的(de)，和(hé)他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资(zī)机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会(huì)为主，包括低(dī)于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题性机会消散以后，基于顶层(céng)设计对国央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变是一个慢变量，会在未来两年体现在每一(yī)个央国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个股提(tí)前(qián)进行(xíng)布局，比如医药和消费等(děng)行业。

　　其实一季报已经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大(dà)重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型(xíng)基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的(de)持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有(yǒu)股票市值比(bǐ)例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏(piān)股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报(bào)十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨(zhǎng)跌影响(xiǎng)，估(gū)计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估(gū)”概(gài)念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信(xìn)证券数据统计也显(xiǎn)示(shì)，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达(d如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗á)到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公(gōng)司在加大投研力(lì)量，更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金(jīn)经理何龙就(jiù)介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变(biàn)研究员(yuán)过去(qù)对国央企的(de)固定思(sī)维，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进(jìn)行(xíng)跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研(yán)究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪(zōng)，包括考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导向的(de)变化，结合行业趋势和特征，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也谈到(dào)“认识”上的(de)重(zhòng)视。他(tā)表示，通(tōng)过深入学习，对“中(zhōng)特估(gū)”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要(yào)认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符合(hé)国家战略导(dǎo)向的(de)估(gū)值体系，而不是简(jiǎn)单(dān)套用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉(shè)及(jí)到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化。”万家基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家基金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭(tàn)、金(jīn)融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估(gū)这(zhè)波行情的(de)机会(huì)的(de)。同(tóng)时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的(de)研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积(jī)极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体(tǐ)系(xì)是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者需要(yào)学习领会并针(zhēn)对(duì)原有的估值(zhí)体(tǐ)系(xì)进行改造，以适(shì)应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框(kuāng)架是(shì)第(dì)一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过(guò)，他也提醒(xǐng)，人为的拔估值是很(hěn)大(dà)的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估值方(fāng)式(shì)？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发(fā)展要符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社(shè)会公共(gòng)责任等。而这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场(chǎng)关注。

　　多数受访的基(jī)金经(jīng)理认为(wèi)，对于(yú)国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目前已经形成(chéng)了初步的(de)企业(yè)社会价(jià)值(zhí)评价体(tǐ)系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的(de)单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转向社会整体价值观(guān)念、纳入中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时(shí)基金指数与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言(yán)，近(jìn)年来(lái)国资(zī)委指导国内团队对(duì)于(yú)中(zhōng)国(guó)特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步(bù)的企业社会价(jià)值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要素(sù)对(duì)企业(yè)稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定的(de)现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升企业(yè)内在价值的积极作(zuò)用，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于提(tí)高估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编(biān)制(zhì)、策(cè)略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估值判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续(xù)发展(zhǎn)等各种因素与企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特(tè)色(sè)的估值体(tǐ)系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国的市(shì)场和(hé)经(jīng)济(jì)特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使用。

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