私募基金运作即将(jiāng)迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指引》（下称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社(shè)会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证券投资(zī)基金纳入统一(yī)规范，中(zhōng)基协实(shí)施(shī)登记备案以(yǐ)来，我国私募证券(quàn)投资基金行业(yè)发展迅速，规模不(bù)断增(zēng)加。截至(zhì)2022年(nián)年末(mò)，中(zhōng)基协已登记(jì)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人9000余家(jiā)，存续私(sī)募(mù)证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产覆(fù)盖(gài)股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场(chǎng)重(zhòng)要(yào)的机构投资(zī)者之一。中基协结合私募证券投(tóu)资(zī)基金行业实(shí)践(jiàn)，坚持(chí)规范发展和(hé)问题导向，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引》，明确(què)底(dǐ)线(xiàn)要求，针对(duì)重点问(wèn)题予以规范，完善私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金运作规则体系。

　　本(běn)次征(zhēng)求(qiú)意见的《运(yùn)作(zuò)指引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集及存续门(mén)槛要求(qiú)上，明(míng)确私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基(jī)金初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案(àn)办(bàn)法》）及配套指引，进一步(bù)明确了私(sī)募登(dēng)记(jì)备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴(jiǎo)募集资金规模不低于1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引》的相(xiāng)关要求(qiú)与《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是(shì)，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连续60个(gè)交易日(rì)出现基(jī)金(jīn)资(zī)产净值(zhí)低于1000万元人(rén)民(mín)币的(de)，该私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金进(jìn)入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募集规模的(de)基础上，增(zēng)加了存续要求，这可(kě)以有效避免《备(bèi)案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋(qū)势，中小规模(mó)的(de)私募生存难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎(shú)管(guǎn)理(lǐ)上，为加强(qiáng)流(liú)动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券投资基金开(kāi)放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资(zī)者理性投资、长期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基金合同(tóng)应当约(yuē)定投(tóu)资(zī)者不少(shǎo)于(yú)6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定(dìng)期安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在组(zǔ)合(hé)投资(zī)要求上，为引导私募(mù)证券投资基(jī)金管理(lǐ)人提升专业(yè)投资能力，组合投资、分散(sàn)风(fēng)险，要求(qiú)私募证券投资基金采(cǎi)取(qǔ)资产组合的方式进行(xíng)投资。单只私募证券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基(jī)金净(jìng)资产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人管理的全部私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方政府债(zhài)券、公开募集基金等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金架构应当(dāng)清晰、透明，不(bù)得通过(guò)设置(zhì)复杂架构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规避监管要求。私募证券投资(zī)基金投(tóu)资于其他(tā)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金或(huò)者金融机构发行的资产管理产品的，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投资(zī)的私(sī)募证券投资(zī)基金或(huò)者资产管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资(zī)除公开募集基金以外的其(qí)他私募证券投资基金或者资产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要求上，明确(què)私募基金(jīn)应(yīng)当以(yǐ)风(fēng)险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置(zhì)为目标(biāo)开展衍生品交易，不(bù)得将(jiāng)衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内(nèi)标(biāo)的(de)的杠杆融资(zī)工具，不(bù)得为不适格投资者提(tí)供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券投资基金管(guǎn)理人建立健全内部制度，遵循投资(zī)者利益优先与(yǔ)公平交易原(yuán)则，防范(fàn)利益输送。对(duì)量化(huà)私募(mù)证券投资基金在交易系(xì)统安全、异(yì)常交易监控、内部管(guǎn)理(lǐ)、资料保存、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一步细化对私(sī)募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产等(děng)特(tè)殊交易(yì)）的(de)信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规模私募证券投资(zī)基(jī)金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》还要求规模以上私募证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具(jù)体来看(kàn)，同一实(shí)际控制人控制的私募基(jī)金管理人在(zài)最近一年度末合计(jì)基金(jīn)管理规模在(zài)20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流动性风(fēng)险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急(jí)处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次压力测试。私募基(jī)金管理人应当(dāng)结合市场状况(kuàng)和自(zì)身管(guǎn)理能力(lì)制(zhì)定并持续(xù)更(gèng)新(xīn)流(liú)动性风险应急(jí)预(yù)案，明确预案触发(fā)情景、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查(chá)，不得(dé)由投资者或其指定第三方(fāng)下达(dá)投(tóu)资指令或者(zhě)自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融(róng)机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投(tóu)资者(zhě)门槛(kǎn)等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士向期(qī)货日报记(jì)者(zhě)表示，综赓续前行是什么意思，赓续前进的意思合来(lái)看(kàn)，私募监管的实(shí)际标准在(zài)向金(jīn)融机(jī)构管理(lǐ)标准看齐(qí)，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见稿的水平落(luò)实，执行后会快速抹(mǒ)平私募(mù)基(jī)金相(xiāng)对(duì)其他赓续前行是什么意思，赓续前进的意思资管(guǎn)产品的(de)灵(líng)活度(dù)，让资金方的投(tóu)放偏好回到(dào)策略表现(xiàn)及管理人的整(zhěng)体运营和服务(wù)水平上(shàng)，而非政策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于行业(yè)的健康发(fā)展(zhǎn)，回归管理本(běn)源。

　　不过(guò)，《运作指引(yǐn)》也(yě)给予了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金(jīn)按照《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的套(tào)利空(kōng)间，对存量基金针(zhēn)对不同情况(kuàng)提(tí)出差异化整改要(yào)求(qiú)，并对重点条款的整(zhěng)改给予充(chōng)分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于(yú)违反投资(zī)范围要求(qiú)、开(kāi)展通(tōng)道(dào)业务、不符合(hé)最低存续(xù)规模等触及底线要求的存量(liàng)基金，《运作(zuò)指引(yǐn)》施(shī)行后不得(dé)新(xīn)增募(mù)集规模及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获(huò)得(dé)须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比(bǐ)例、债券及衍(yǎn)生品交易(yì)等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡期，不强制(zhì)要求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量(liàng)基金新(xīn)募(mù)集的投资(zī)者(zhě)要求设置不少于(yú)6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当(dāng)符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生变(biàn)化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存(cún)续(xù)期限(xiàn)的(de)私募证券投资(zī)基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定明(míng)确的(de)基金存续期(qī)，以促进目前存量(liàng)永(yǒng)续基金限期(qī)整改。

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