来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出(chū)口形(xíng)势好(hǎo)转，出行需求释(shì)放催(cuī)化(huà)下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从去年(nián)四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原材料加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季(jì)度(dù)GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等(děng)行业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来(lái)看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为(wèi)高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车(chē)制造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业(yè)景气(qì)度(dù)改善(shàn)幅度最(zuì)弱，由于(yú)行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然(rán)受到价(jià)格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推动下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动(dòng)边际(jì)转弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居(jū)民收入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望(wàng)改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提(tí)示(shì)：国内经济恢复力度不及(jí)预(yù)期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后(hòu)经(jīng)济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下(xià)，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外(wài)国家疫(yì)后(hòu)复苏的规(guī)律，本轮(lún)国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后经济复苏的(de)力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行(xíng)业(yè)层(céng)面，观(guān)测当前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行(xíng)业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造(zào)业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合(hé)增速(sù)，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产(chǎn)业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中，制(zhì)造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年(nián)下(xià)半(bàn)年之后外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢(màn)有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第(dì)三产业增(zēng)加值增速(sù)小(xiǎo)幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去(qù)年四季(jì)度(dù)的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提升，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今(jīn)年一季度房地(dì)产业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价(jià)格(gé)增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的(de)衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速(sù)和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通过(guò)对比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景(jǐng)气度(dù)出现普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位(wèi)放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期(qī)相关的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农副加工行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格(gé)下(xià)跌主要与(yǔ)高库存(cún)水平有关，今年(nián)2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回(huí)落，表(biǎo)现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表(biǎo)现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最大(dà)，受益(yì)于国(guó)内产(chǎn)业升级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平(píng)偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受(shòu)制于(yú)价(jià)格下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于(yú)库(kù)存水平偏高，价(jià)格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链(liàn)条行(xíng)业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处(chù)在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推进，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于(yú)消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入提升和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期(qī)的复(fù)合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增(zēng)量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门(mén)新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷(dài)同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季(jì)度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向(xiàng)居民储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业设备(bèi)投资(zī)更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红利(lì)持续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产(chǎn)品优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑(huá)和(hé)库存高位，对制造(zào)业投资扩产造(zào)成一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益(yì)率多数上行(xíng)

　　美(měi)国10年(nián)期国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数(shù)分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lán)标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书(shū)公布(bù)，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入(rù)停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增加(jiā)和(hé)对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在一段时间内(nèi)维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需要进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行(xíng)。金融市场(chǎng)紧张(zhāng)局(jú)势被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源。然而除(chú)非(fēi)形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行管理(lǐ)委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地(dì)；美财(cái)长耶伦(lún)强调美(měi)国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时(shí)政治协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提振半(bàn)导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法收(shōu)回(huí)未使用的(de)防疫(yì)资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国税局的拨(bō)款，并结(jié)束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济关(guān)系(xì)”。但“当美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫(wèi)国家安全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在国(guó)际关系中(zhōng)，耶(yé)伦表示美(měi)中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问题的(de)新兴市场和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南(nán)各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负(fù)为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币(bì)市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动力(lì)；国资委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调(diào)要(yào)提振消费持续回升(shēng)的(de)动力。接下(xià)来(lái)将重点做好四方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草(康桥在哪里再别康桥，徐志摩康桥在哪里cǎo)关于恢复和扩(kuò)大消费的政(zhèng)策文件，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)在中国(guó)式(shì)现代化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列(liè)，着(zhe)力提升科(kē)技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企改革深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定实施重点行业稳增长的工作方案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内需加(jiā)快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费；四是持续(xù)增强发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济(jì)恢(huī)复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

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