金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通银行、农业银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近日(rì)的研报中(zhōng)梳理了(le)银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银(yín)行下调(diào)存(cún)款利率(lǜ)后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调；而年初(chū)的低(dī)利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发(fā)放(fàng)贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈(yíng)利积累(lèi)，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的国企行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于(yú)银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估(gū)值低于(yú)正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会(huì)降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于(yú)银行估(gū)值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不(bù)良(liáng)贷(dài)款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于地(dì)产(chǎn)和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷(dài)款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险(xiǎn)的(de)分部(bù)门处(chù)理，地产上下游的很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐(zhú)季(jì)下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单(dān)季(jì)来看今年Q1比去(qù)年(nián)Q4营(yíng)收增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增(zēng)速会逐季(jì)改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利(lì)率(lǜ)出(chū)现下降。这(zhè)是一个已知利空，市(shì)场(chǎng)已经(jīng)消化，所以银(yín)行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折(zhé)价(jià)已过，估值将会正常(cháng)化(huà)。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存款利(lì)率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有(yǒu)比较正向的催化(huà)，是一(yī)个短期(qī)利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局会(huì)议并(bìng)未如市场预期一(yī)样出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一(yī)，债(zhài)券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行业(yè)会成(chéng)为替代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投资(zī)的国企央企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股王宝强身价多少亿，马蓉分了王宝强多少家产上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情况(kuàng)下银行股(gǔ)不(bù)会(huì)出现(xiàn)大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的(de)差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年化不良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退和经(jīng)济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压力(lì)边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注(zhù)率环(huán)比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季(jì)度末，上市(shì)银(yín)行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境(jìng)改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投在银行业2023年中期投资策(cè)略(lüè)报告中表示，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回基本(běn)面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景(jǐng)气度均较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还款能(néng)力提(tí)升下长期向好，银行资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近(jìn)期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认(rèn)为1季报行业盈(yíng)利增速低点(diǎn)确认，主要受资(zī)产重定价以(yǐ)及居民(mín)端复(fù)苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国(guó)内经济(jì)向好趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修复(fù)仍然值得(dé)期待(dài)，成为推(tuī)动板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当前银行板(bǎn)块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的(de)背景下，当前(qián)时点银行板块(kuài)的配置(zhì)价值提升。

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