金融(róng)界5月(yuè)16日消息 国(guó)新(xīn)办今日上午举行4月份国民(mín)经济(jì)运行情(qíng)况新闻发(fā)布(bù)会(huì)。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国(guó)家统计局如(rú)何看待未来(lái)的(de)走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国(guó)民经济综合(hé)统计(jì)司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回应(yīng)称，当前价格(gé)低(dī)位(wèi)运(yùn)行主要是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在通缩(suō)，总的来(lái)看，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回(huí)落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了(le)0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是(shì)一些(xiē)阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食(shí)品价(jià)格(gé)的回落。随着气阴肖是指哪几个肖温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足(zú)的。进(jìn)入4月份以后(hòu)，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带(dài)动了食(shí)品(pǐn)价格的回(huí)落(luò)。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅(fú)扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源价格总体上趋于回落，对(duì)国内居(jū)民消费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内(nèi)部(bù)分耐(nài)用消(xiāo)费品降价促(cù)销(xiāo)。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优(yōu)惠补贴政(zhèng)策去年底到期影响，国六B的排(pái)放标准在今(jīn)年7月份切换，车(chē)企降价促销力(lì)度加(jiā)大，带动(dòng)了价格(gé)的下行(xíng)。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四(sì)是上年同期对比基数(shù)走高。上年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入(rù)到(dào)上涨周期等(děng)因素的影响(xiǎng)，食品(pǐn)价(jià)格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能(néng)源价格上升。在这些因素共同(tóng)影响下，去年(nián)4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在(zài)价格(gé)中食(shí)品(pǐn)和能源由于受到短期因素影(yǐng)响，往往波动会比(bǐ)较(jiào)大，看价(jià)格总体的状况(kuàng)，更重要的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上(shàng)月相同(tóng)，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是偏(piān)低的，很重要的原(yuán)因(yīn)是服(fú)务需求(qiú)仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价格涨幅(fú)跟过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动(dòng)服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月(yuè)扩(kuò)大0.2个百分(fēn)点(diǎn)，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务(wù)消费需求带(dài)动增强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况来看，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要(yào)影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素有以下几(jǐ)个：

　　一是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国(guó)际(jì)市场联系比较(jiào)紧密，今(jīn)年以来受到世界(jiè)经济恢(huī)复乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走(zǒu)低、国内石油、有色价格出(chū)现下降，4月份石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)业价格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格下(xià)降9.9％，有色金属冶(yě)炼和压(yā)延加工业价(jià)格下降(jiàng)8.6％。

　　二是(shì)部(bù)分行业市场需求不(bù)足。经济(jì)恢复(fù)常(cháng)态化运行以后，部(bù)分行业(yè)产能(néng)供给充裕(yù)，但市场需求相(xiāng)对不(bù)足(zú)，价格有所下(xià)降。比如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持(chí)续增加，而电煤需求季(jì)节(jié)性减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采和(hé)洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而市场需求还(hái)在恢(huī)复中，价格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和(hé)压(yā)延(yán)加工(gōng)业价格(gé)下降(jiàng)13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价(jià)格变动翘尾下拉(lā)影响加大。4月份上年(nián)价(jià)格翘尾影(yǐng)响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看(kàn)，国际输(shū)入性影(yǐng)响(xiǎng)还会(huì)持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍(réng)在恢(huī)复中，部分工(gōng)业品价格短期(qī)下行(xíng)情(qíng)况还(hái)会延续(xù)。但是随着国内(nèi)经济(jì)恢复，市场(chǎng)需(xū)求回暖(nuǎn)，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行发(fā)布的一季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告(gào)提(tí)到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平(píng)处于温和区间。过去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年(nián)均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨幅阶段性回(huí)落，主要与供需恢(huī)复时间差(chà)和基数效应有(yǒu)关(guān)。我国(guó)经(jīng)济运行(xíng)开局良(liáng)好，同(tóng)时(shí)通胀保持(chí)温和(hé)，CPI涨幅逐月(yuè)下行，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几(jǐ)个月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回落客(kè)观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生(shēng)产持续加快(kuài)恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景(jǐng)气区间(jiān)；农(nóng)副产(chǎn)品生产稳(wěn)定、物流渠(qú)道畅通，也保证了居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等环节本身有个(gè)过程，加之疫(yì)情(qíng)的(de)“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向消费的转化(huà)受收入(rù)分配分化、收入预期不稳等制(zhì)约，特别(bié)是(shì)汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期(qī)居(jū)民(mín)出现提前还贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去年国际(jì)油价一度逼近140美元(yuán)大关(阴肖是指哪几个肖guān)，今年以来(lái)已回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同比增(zēng)速走低(dī)；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得(dé)去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基数效应，去年二季(jì)度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低(dī)基数作(zuò)用下今年(nián)二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位(wèi)窄幅波动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位，主要受(shòu)去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数影响。但(dàn)要看到，随(suí)着(zhe)基(jī)数降低，特别是政策效应将进一步(bù)显现，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分作用，经(jīng)济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合(hé)，预计(jì)下半年CPI中枢(shū)可能温和(hé)抬升，年末可(kě)能回升(shēng)至近年均(jūn)值水(shuǐ)平(píng)附近。

　　报(bào)告表示(shì)，当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指价格(gé)持续负增(zēng)长(zhǎng)，货币供应量也具有下(xià)降趋势，且通常伴随(suí)经济衰退(tuì)。我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，特别是核心(xīn)CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运(yùn)行持续好转，不符合(hé)通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总供求基本(běn)平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预期稳(wěn)定，不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨(tǎo)论(lùn)，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大(dà)可不必

　　物价是经济短(duǎn)周(zhōu)期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的(de)周期性波动(dòng)主要由(yóu)需求驱动(dòng)，物(wù)价(jià)跟随需求(qiú)变化而(ér)变化，使得物价变(biàn)化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价格的提振尚(shàng)不明(míng)显，使(shǐ)得物(wù)价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领(lǐng)先指(zhǐ)标持续修(xiū)复，显示经济处于复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有(yǒu)效社(shè)融增(zēng)速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回升(shēng)，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百分(fēn)点至(zhì)今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社融变(biàn)化领先经济2个季度左右的(de)经验规律，本(běn)轮信用扩张(zhāng)会带动经济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济(jì)指标已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修(xiū)复(fù)，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升(shēng)。除去(qù)年(nián)基数较高外(wài)，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等(děng)价格(gé)逐步(bù)抬升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求(qiú)支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始抬升(shēng)。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加剧(jù)，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入(rù)佳(jiā)境

　　经济复苏初期，资金存在一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金(jīn)空转多发(fā)生(shēng)在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部分(fēn)资金滞留在金(jīn)融体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也(yě)有类似(shì)特征(zhēng)；有所不同的是，当(dāng)前(qián)资(zī)金(jīn)多滞留在(zài)银行体系、而不(bù)是非银金融(róng)机构，与居民(mín)理财回(huí)表、购(gòu)房偏弱(ruò)带来的居民(mín)与企业(yè)之间信用(yòng)派生偏(piān)少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有效信用(yòng)派生自去年9月以(yǐ)来(lái)持(chí)续改(gǎi)善，而房地(dì)产相关融资拖累总体信用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用扩张(阴肖是指哪几个肖zhāng)以房地产驱(qū)动为(wèi)主，使得居民贷款增长明(míng)显快于(yú)企(qǐ)业；相(xiāng)较之(zhī)下，本(běn)轮信用修(xiū)复主要靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有效社融从(cóng)去(qù)年(nián)9月开(kāi)始持续回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用(yòng)派生(shēng)带来的经济(jì)效应(yīng)不同过(guò)往(wǎng)，有(yǒu)效信(xìn)用派生(shēng)对企业行为(wèi)的(de)支持已(yǐ)开始显现(xiàn)。去年3季(jì)度以来，资(zī)金加速(sù)流向制造业，而房(fáng)地产(chǎn)相关融资(zī)显著弱于以往(wǎng)，使得(dé)制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融(róng)资的持续改善(shàn)，企业(yè)资(zī)本开支在1季度(dù)有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了信用(yòng)派生和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复(fù)性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情(qíng)政策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动，部分高(gāo)频指标(biāo)报复性反弹后出现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其(qí)中(zhōng)，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的(de)同时(shí)，市场信心反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消(xiāo)费动能或被低估(gū)，前(qián)半程(chéng)靠(kào)居民出行(xíng)和企业消费，后半程靠居(jū)民消费(fèi)能力的(de)恢复。出行意愿的持续改善、企业(yè)经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场(chǎng)景恢(huī)复带(dài)来的(de)消费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳(wěn)增长相(xiāng)关行业(yè)招工需求在(zài)逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动收入与消费的正循环(huán)。

　　地产(chǎn)链条的“积极”信(xìn)号也在累积(jī)。地产大(dà)周期向下(xià)已(yǐ)是共识，地(dì)产链条修复会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高能级城市地产供给增(zēng)多、质量(liàng)改善(shàn)，利于需求释放、形成(chéng)供需(xū)“正向循(xún)环”；2）中西部(bù)地区棚改(gǎi)加码（可(kě)比(bǐ)口径增长(zhǎng)近60％）、中西部(bù)地(dì)区收入修复等，有(yǒu)利(lì)于(yú)稳定低能(néng)级城市需求。

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