文：天风宏观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门(mén)积(jī)攒了一大笔超额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经济和资(zī)本市场(chǎng)走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两(liǎng)个(gè)问题(tí)。一(yī)是4月居民存款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是(shì)不是超(chāo)额(é)储蓄释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取(qǔ)决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增加；反之(zhī)，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同比大幅多增(zēng)。

　　2023年(nián)一季度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收入同(tóng)比增(zēng)长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.凝神静气的意思，凝神静气的意思解释6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办(bàn)理速度放缓等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居(jū)民消费和购(gòu)房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑力(lì)度减(jiǎn)弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的(de)规(guī)模更(gèng)大，所以存(cún)款继续回(huí)升(shēng)。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是(shì)居民(mín)存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为(wèi)居民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款回流(liú)理(lǐ)财是(shì)4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存(cún)量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结(jié)束(shù)了自去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财(cái)对(duì)居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破净率进一步回落(luò)，居民还在继续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势有望延续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民(mín)提(tí)前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显(xiǎn)示(shì)百(bǎi)城首(shǒu)套主(zhǔ)流(liú)房贷利(lì)率平均为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的来说，随着理财市(shì)场(chǎng)好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少买房(fáng)等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄(xù)已经(jīng)开始部分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几(jǐ)个(gè)月里或继续(xù)成为超额存款的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来的(de)储蓄，在理财(cái)市(shì)场环境好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的(de)背景下或将继续(xù)回流到(dào)理财市场(chǎng)。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使用(yòng)金融机构住(zhù)户(hù)存款余额+4月新(xīn)增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金额在资产池未偿(cháng)本金余(yú)额的占比

　　风险提示

　　地凝神静气的意思，凝神静气的意思解释产销售变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大

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