5月13日，年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公(gōng)告称，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超(chāo)过20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配(pèi)售。这(zhè)则小(xiǎo)公(gōng)告体现出市(shì)场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常(cháng)高，5月15日首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去(qù)年(nián)底及今年一(yī)季度(dù)，一(yī)些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报(bào)采访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析(xī)“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动(dòng)“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸(xī)金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tón龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业g)时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发行，市(shì)场(chǎng)对此充满期待，如(rú)5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的(de)央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期(qī)银(yín)行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因(yīn)素就(jiù)是积极推介相(xiāng)关(guān)央(yāng)企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的申报(bào)发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为(wèi)确(què)实会成为引爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领风骚。”万家(jiā)基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同(tóng)样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的(de)国央企(qǐ)主(zhǔ)题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主题基(jī)金申报和(hé)发行，行情火热下将为(wèi)市场带来(lái)增量资金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总(zǒng)监(jiān)王(wáng)帅认(rèn)为，公募(mù)基(jī)金积极布局(jú)央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者提供更(gèng)丰(fēng)富的(de)工具(jù)以参与到央(yāng)国企投资。另一方面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经济和(hé)国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的(de)发(fā)行(xíng)将为央(yāng)企相关标的(de)和板块(kuài)带来增量资(zī)金，提升交(jiāo)易活跃度，有(yǒu)望成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些基金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基(jī)金基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目(mù)前(qián)重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业(yè)主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业，民(mín)营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益(yì)于今(jīn)年市场成(chéng)交量的(de)放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质增效、释放业绩的(de)过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒表示(shì)，中特(tè)估是过(guò)去5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的(de)，和他过去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究投资思路也(yě)非常(cháng)吻合(hé)，为在下(xià)半年(nián)抓住这波中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段(duàn)。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字(zì)经(jīng)济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机(jī)会(huì)为主，包(bāo)括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会(huì)。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题(tí)性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值导向变化，我们判断(duàn)经(jīng)营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何(hé)龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面(miàn)可能发生(shēng)显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重(zhòng)仓股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一(yī)季报披露(lù)的(de)持仓(cāng)中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上(shàng)述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年(nián)报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的数据(jù)，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只(zhǐ)基(jī)金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的(de)新高，港股央国企持股总市值占港(gǎng)股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司(sī)在加大投研(yán)力量(liàng)，更有专门构建(jiàn)国(guó)央企(qǐ)股(gǔ)票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方(fāng)面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国央企的固定思(sī)维(wéi)，需要实地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通(tōng)基金(jīn)在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思(sī)路(lù)和财务(wù)导向的变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找价(jià)值洼地，发(fā)现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认识”上的(de)重视。他表示，通过深入学习，对“中特(tè)估(gū)”有(yǒu)了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基(jī)础(chǔ)上构建的具(jù)有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的(de)传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司(sī)，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家基(jī)金(jīn)一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估这波行(xíng)情(qíng)的机会(huì)的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究(jiū)力(lì)量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春表示(shì)，积(jī)极(jí)践行中国特(tè)色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适(shì)应(yīng)现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具备长期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认(rèn)可是基本(běn)的常识(shí)，不(bù)可误(wù)判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值(zhí)

　　新(xīn)估值方(fāng)式？

　　央国企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担(dān)社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都应该考虑进估值体系(xì)之(zhī)中，也(yě)引发(fā)市场关注。

　　多数受访的基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央(yāng)企的(de)估值方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担(dān)社(shè)会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的(de)价(jià)值？首(shǒu)要(yào)任务就构建中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系，改(gǎi)变从以(yǐ)私人股东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法的(de)单(dān)一价值估值(zhí)体系，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入(rù)中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充分体(tǐ)现企业(yè)的社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导国内(nèi)团队对于(yú)中国特色ESG披(pī)露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系(xì)，其中包括《企业ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应(yīng)该(gāi)是(shì)注重企业价值的可持续(xù)估值，要(yào)重视股东、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持(chí)续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价(jià)值的(de)积(jī)极作用(yòng)，这样有(yǒu)利于提(tí)高估(gū)值定价模型的科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略(lüè)构建(jiàn)等实务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以(yǐ)使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融(róng)精选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞(jìng)争(zhēng)力和可持续发展等各种因(yīn)素与企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估值结论和(hé)判断(duàn)的影响(xiǎng)上，也使得中国特色的龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业估值体系与传(chuán)统的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以估值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结论和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为(wèi)了更好地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业企业估值信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家(jiā)魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实(shí)践(jiàn)中进行(xíng)探(tàn)索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使用。

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