原本被俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么视为极其艰难(nán)的2022年，白酒上市(shì)企业(yè)却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年(nián)年报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依(yī)然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体来看，贵(guì)州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再(zài)创新高，14家白酒上市企业(yè)营收取得了两位数(shù)增长。在(zài)打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战后，今(jīn)年(nián)一季度白酒业普遍实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引(yǐn)导行(xíng)业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持续向前，非名酒(jiǔ)品牌难以望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈(quān)地“内(nèi)卷”。此起彼伏(fú)间，正处于新一(yī)轮调整(zhěng)周期的(de)白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是(shì)去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白(bái)酒结构性增长，强(qiáng)者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业(yè)协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之一(yī)是优势品牌正(zhèng)在持续拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行业集中度不(bù)断提升(shēng)，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这(zhè)样的业(yè)态(tài)促(cù)使白酒行业(yè)内部(bù)强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成(chéng)为(wèi)产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要动(dòng)力。年报显示(shì)，头部名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营收(shōu)榜前(qián)六就(jiù)贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比(bǐ)增长19.55％。今(jīn)年一季度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润(rùn)208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比(bǐ)增(zēng)长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产(chǎn)业分(fēn)析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增(zēng)长(zhǎng)，疫情(qíng)放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元(yuán)化，对于(yú)中国白酒的复(fù)兴是(shì)一个非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征是，在过去取(qǔ)得了稳(wěn)定增长和快速发(fā)展的企业(yè)，基本(běn)形成(chéng)了中高(gāo)端驱动(dòng)增长的发(fā)展模式(shì)，这在(zài)年报(bào)中(zhōng)得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上(shàng)除(chú)高端一如既(jì)往强(qiáng)势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销量都(dōu)以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增长(zhǎng)。头部品牌产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在(zài)进行(xíng)产品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正(zhèng)是(shì)因(yīn)为产品(pǐn)结构优(yōu)化的需要(yào)，白酒技(jì)改扩(kuò)产推动了各酒企、产区的(de)优质产能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中，贵州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分(fēn)析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与品质优势(shì)，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格(gé)局很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡头(tóu)化时(shí)代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业(yè)数据显示，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计(jì)增长了(le)71％。透过(guò)2022年(nián)白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业财报(bào)发现，除(chú)头(tóu)部酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二三(sān)线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个(gè)数(shù)据浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖(jiào)、老(lǎo)白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各(gè)自(zì)省内有一定(dìng)话语权、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯队的分化加速。蔡(cài)学飞向(xiàng)钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧，要么(me)像古井贡酒那样完成产品升(shēng)级(jí)和全国化布(bù)局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年(nián)报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经(jīng)营性现(xiàn)金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问(wèn)题。举例(lì)而(ér)言，今(jīn)年(nián)一季度酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同(tóng)比下降(jiàng)42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及(jí)公司(sī)主动进行了(le)策(cè)略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务(wù)体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元(yuán)、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均为(wèi)亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降了228％。对此，金种子在年报中归(guī)咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行(xíng)业性问(wèn)题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利(lì)率(lǜ)来看，20家白酒上市企业(yè)中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛(máo)利(lì)率与上年同期相比增长，金(jīn)种子、洋(yáng)河(hé)、伊(yī)力(lì)特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率有所下降。

　　毛(máo)利率高，印(yìn)证了白酒超强(qiáng)的(de)盈利能力，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高(gāo)库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市(shì)公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿(yì)元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位(wèi)数以上(shàng)。

　　合同负债(zhài)情况亦能(néng)一定(dìng)程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同(tóng)负债(zhài)整(zhěng)体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司的(de)合同负债下滑(huá)，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比降幅超五成。截至今(jīn)年(nián)一季度(dù)末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究(jiū)院专家、中国(guó)酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现整个市(shì)场(chǎng)除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除茅台(tái)以外社会(huì)库存很大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒(jiǔ)业(yè)重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活动的(de)复苏(sū)，会加速去库存(cún)，特(tè)别是名酒库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资(zī)者关系互动平(píng)台(tái)回答投资者(zhě)关于库存的(de)问题(tí)时就谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮液产品(pǐn)渠道库(kù)存量不(bù)到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费(fèi)场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了(le)社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情后消费场景大规模恢(huī)复的前提下，白酒(jiǔ)去库存(cún)依然需要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节(jié)都在努力，其中最关键的是，亟需(xū)库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可(kě)以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均(jūn)在(zài)营销(xiāo)上大手笔(bǐ)撒钱，大(dà)部分酒企(qǐ)年报中销售费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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