大家周末(mò)好(hǎo)，先来看(kàn)下(xià)重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃行政(zhèng)线方(fāng)向移动(dòng)

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日消(xiāo)息，塞尔维(wéi)亚总统武契奇当天下(xià)令，将塞尔维亚军队的(de)战备状态提升到最高等(děng)级(jí)，并紧急向与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道称(chēng)，武(wǔ)契奇(qí)提升(shēng)塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)军队战备(bèi)状态与科索(suǒ)沃局(jú)势骤然(rán)紧(jǐn)张有关。

　　当天科(kē)索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族(zú)警察发生冲突，阿族警察在冲(chōng)突中使用了催泪弹(dàn)和震(zhèn)爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区(qū)行(xíng)政(zhèng)大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科(kē)索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立(lì)，塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)始终坚持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期上行！这一数据(jù)创年内新(xīn)高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务(wù)部最(zuì)新数(shù)据显示，美国(guó)4月PCE物价指数同(tóng)比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指标(biāo)——剔除(chú)食物和能源后的核心PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比增长4.7％，超(chāo)出(chū)预期4.6％，前(qián)值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上涨0.4％，同样高出前值(zhí)和预(yù)期值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月(yuè)以来新高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经(jīng)济周(zhōu)期(qī)相关的(de)通胀压力的周(zhōu)期(qī)性核心PCE仍(réng)然非(fēi)常高，处于1985年以(yǐ)来的最高记(jì)录(lù)。

　　美联储政策利率期(qī)货(huò)合约(yuē)交(jiāo)易商周五加大(dà)了对美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续加息的押注，数据公布后(hòu)，这些合约的隐含收益率上升(shēng)，定价(jià)美联储在6月(yuè)会议上将基准利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可(kě)能性约为60％。

　　据(jù)华尔街日(rì)报报道，交易(yì)员们一直坚信，美(měi)联储今年将多次降(jiàng)息。但他们(men)最(zuì)终承(chéng)认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大(dà)。现在，他(tā)们(men)预(yù)计在2024年之(zhī)前不会降息，而(ér)且2024年的降息幅度(dù)低于此前的预期。强劲(jìn)的(de)经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以(yǐ)及债务上限担(dān)忧的缓解(jiě)降低了今年降息的可能(néng)性。交易员们现在认为，6月份的会议可能会考(kǎo)虑加息25个基点。市场预计联邦(bāng)基(jī)金(jīn)利(lì)率将在2024年底(dǐ)降至(zhì)3.5％，就在一(yī)个(gè)月前(qián)，衍生品市场预计基准(zhǔn)利(lì)率届时将(jiāng)降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期(qī)

　　近期(qī)化(huà)工板块整体走(zǒu)势(shì)偏弱，油化工(gōng)与(yǔ)煤(méi)化工板块略显分化。期货日(rì)报记者观察到，煤(méi)化(huà)工(gōng)品(pǐn)种无论是下跌幅(fú)度(dù)，还是下行斜率(lǜ)，均大于(yú)油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本(běn)端为原油的品种，在(zài)原油(yóu)下跌幅(fú)度不(bù)大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端为(wèi)煤炭(tàn)的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，跌幅较(jiào)大。

　　对(duì)此，国投安信期货(huò)能源首席分析师高明宇解释(shì)说(shuō)，终端产品这一分化的根(gēn)源(yuán)还是原料端表(biǎo)现的差(chà)异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢(yì)价将(jiāng)能源危(wēi)机(jī)在期货市场的影射推(tuī)向顶峰，2022年下半年起市场(chǎng)进入衰退交易主题，且目前工业品整(zhěng)体(tǐ)仍处(chù)于衰(shuāi)退交易(yì)的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从(cóng)能源板块内(nèi)部来看，前期原油价格(gé)的(de)下行已触(chù)碰到(dào)中东主要产油国的财(cái)政盈亏平衡成本、页岩油生产商边际产油成(chéng)本、美国(guó)收储目标价位，在美(měi)国页岩油非常规能源产量增速持续不达预期的情况下，以沙特和俄罗(luó)斯(sī)主导的OPEC+主动(dòng)减产再度推动原油供给约束的兑现，在能源品的下行趋势中(zhōng)原油的成本支撑、供应(yīng)减量率先发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡筑(zhù)底的迹象(xiàng)。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均(jūn)价1092元/吨(dūn)，仍远高于国内(nèi)三西(xī)主产(chǎn)区动力煤的边际(jì)到港(gǎng)成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业(yè)利(lì)润(rùn)丰厚的情(qíng)况下供应有增无减，宽松的供需面持续带动(dòng)产业链(liàn)各环节累库，价格(gé)下跌(diē)趋势明确，亦对(duì)近期煤(méi)化工品(pǐn)种构成较大压制(zhì)。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处(chù)于(yú)震荡下行的趋势中，原料煤(méi)炭(tàn)成本端的支撑弱化，使煤化工品种(zhǒng)的(de)估值中枢不断下移。”中信建(jiàn)投(tóu)期货分(fēn)析师(shī)刘书源表示(shì)，相(xiāng)较于煤(méi)炭，原油(yóu)整体为区间弱势震(zhèn)荡的走势，并未出现(xiàn)较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹(jì)象。”方正中期期货研究院上海分(fēn)院负责人夏聪聪解释(shì)说，煤(méi)化(huà)工市场(chǎng)缺(quē)乏(fá)利好驱动(dòng)，消息(xī)面无利好刺激(jī)，导致行(xíng)情(qíng)持续低(dī)迷。国(guó)内煤炭市场供应存在保障，在(zài)进(jìn)口煤增加的情况(kuàng)下，市(shì)场可流通货(huò)源(yuán)充(chōng)裕，今年受到天气因素的影响，水电出力预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在(zài)增加，但增速或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤炭市场(chǎng)价格仍存在下(xià)调(diào)可能(néng)，成本端难以提供有力支撑。加(jiā)之煤化工整体(tǐ)需求端不(bù)佳，高(gāo)温雨季部分区域需(xū)求受到影响。需(xū)求处于季节(jié)性淡季(jì)，下游用煤企业库存水平(píng)偏高，价(jià)格承压下行，煤化工受到(dào)成本端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化(huà)工近期的持续走(zǒu)弱也与宏观需求弱势以(yǐ)及自身品种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根(gēn)据前期调研(yán)，部(bù)分甲醇和尿素的(de)终(zhōng)端工(gōng)厂，在(zài)经历(lì)疫(yì)情几年之后，并未重(zhòng)启，所(suǒ)以终端(duān)产(chǎn)品的需求并没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近(jìn)期港(gǎng)口和坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解(jiě)到，随(suí)着煤炭(tàn)的大幅(fú)走弱(ruò)，目(mù)前甲醇企(qǐ)业亏(kuī)损较之前有(yǒu)所放大。“煤化工(gōng)产业链上下(xià)游均(jūn)弱(ruò)化，尽(jǐn)管成本端(100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两duān)松动，但煤化工品种自身表现同样低(dī)迷(mí)，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏(xià)聪聪表示(shì)，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年(nián)10月份以来新(xīn)低，现(xiàn)货价格(gé)同(tóng)步走低，内(nèi)蒙地(dì)区报价跌破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度(dù)大于原(yuán)料端(duān)，利润修复(fù)过(guò)程(chéng)中止。“今年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整(zhěng)体处于(yú)不景气阶段。”她称。

　　对(duì)此，刘书源也表示，由(yóu)于(yú)甲(jiǎ)醇(chún)现(xiàn)货价格不(bù)断(duàn)创下新低，部分地区现货(huò)价格回(huí)到历史(shǐ)低位，上(shàng)游(100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两yóu)甲醇生产企(qǐ)业整体(tǐ)利润并没有随(suí)着煤价回(huí)落、采购成本下降而(ér)明显转好。“尤其是单一的(de)煤(méi)制甲醇企(qǐ)业，理论(lùn)亏损幅(fú)度较大，且(qiě)部分内地企业有传(chuán)出因甲(jiǎ)醇(chún)价格太低，出现停车或者降负的(de)消息，后续值(zhí)得持续关注(zhù)这一(yī)问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍认为，短(duǎn)期，煤化工品种暂难走出(chū)弱周期(qī)的迹象。“经历过(guò)前几年的持续投(tóu)产，国(guó)内甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的产能不断扩(kuò)张，当前下游的需求难以匹配新(xīn)增的产能，未来其价格(gé)可能在1—2年都维持(chí)较低(dī)水平，从而开启倒逼(bī)上游降(jiàng)负(fù)或者去产能的(de)阶段，后续大概率是一(yī)个(gè)产能的上下游(yóu)再平(píng)衡(héng)周期(qī)。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走(zǒu)出偏弱周期主(zhǔ)要取(qǔ)决于需求的恢(huī)复情(qíng)况(kuàng)，下半年部分品种面临(lín)较大投产压力，进口体量大(dà)的品种将受到低价(jià)进口货(huò)源的冲(chōng)击，中长期看，煤化(huà)工行情难有起色，即(jí)使存在(zài)上涨，也表现为长期下跌(diē)后的反(fǎn)弹，而(ér)不是行情的反转。

　　油(yóu)制(zhì)强于煤制(zhì)的(de)可能性依然较大

　　采访(fǎng)中记者了解到，近期(qī)能源化工（尤(yóu)其是油化(huà)工）板(bǎn)块较(jiào)为强势(shì)主要还是基于原(yuán)料端(duān)的驱动。

　　据光大期(qī)货分析师(shī)杜(dù)冰沁介(jiè)绍，本(běn)周原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走势(shì)，受(shòu)到供需(xū)基(jī)本面收(shōu)紧的前(qián)景提振油价上涨(zhǎng)，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮(lún)大宗商品多(duō)数(shù)下(xià)跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美国(guó)债(zhài)务上限谈(tán)判陷入僵局带来的宏(hóng)观情绪(xù)扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度领导人会(huì)议上承诺将加大力度打(dǎ)击(jī)俄罗斯逃避(bì)其(qí)石(shí)油和(hé)燃料(liào)出口(kǒu)价格上限的行(xíng)为都对(duì)于油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰沁表示，从基本面(miàn)来看，下半年全球(qiú)原油供(gōng)需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求同比增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国需求复(fù)苏的持续；同时美(měi)国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽油消费旺季。“原油维持强势从(cóng)成(chéng)本(běn)端带(dài)动油(yóu)化(huà)工整体强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的关键原(yuán)因还(hái)是在(zài)于原料端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和API商(shāng)业原油库存超预(yù)期大幅(fú)下(xià)降，主要源自原油(yóu)进口的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需(xū)求；包括汽油和(hé)精炼油在内的成品(pǐn)油库存(cún)均出现不同程度的下降，同时汽、柴油表(biǎo)需也环比增(zēng)加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短(duǎn)期俄(é)罗斯(sī)减产不(bù)及预期，但沙特能(néng)源(yuán)部长(zhǎng)发言力挺油价，市(shì)场(chǎng)计价(jià)OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日的(de)会议上(shàng)考虑进一(yī)步减(jiǎn)产，叠加美国(guó)的收储均(jūn)将收紧(jǐn)下半年全(quán)球(qiú)原油平衡(héng)表(biǎo)。但在(zài)美国债务(wù)上限谈判达成一致前(qián)，宏观(guān)层面的不确定(dìng)性仍然会影响市(shì)场情(qíng)绪。”杜(dù)冰沁认为，短期市(shì)场需(xū)关注美国债务(wù)上限谈(tán)判结(jié)果和(hé)6月(yuè)4日(rì)OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货(huò)能化高级分(fēn)析师陆甲(jiǎ)明认为，6月(yuè)份(fèn)OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被(bèi)市场接受度(dù)提(tí)升，预计6月化工品市场对标的原油成本将(jiāng)基本(běn)维(wéi)持5月(yuè)平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目前(qián)油价被市场接(jiē)受度提升。预(yù)计6月化工品市场对标的原油成本(běn)将(jiāng)基本维持5月平均价(jià)格水平。”陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由(yóu)于聚乙烯自身现货价(jià)格表(biǎo)现更弱(ruò)，因(yīn)而以(yǐ)原(yuán)油折算成本的(de)加工利润(rùn)反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供(gōng)应端的(de)利好已进入兑现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原油及成品油(yóu)发运(yùn)船期中有(yǒu)所体现。“加拿(ná)大野火(huǒ)蔓延造成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的(de)伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的(de)原油(yóu)供(gōng)应(yīng)构成扰动。且(qiě)近期沙特能源(yuán)部长再次对原(yuán)油市场做空者发出(chū)警(jǐng)告，面对欧美银行业(yè)危机和美(měi)国债务上限谈判(pàn)带来的需求端不确定(dìng)性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次(cì)减产(chǎn)的小概率事件发生(shēng)，二季(jì)度(dù)起的基准(zhǔn)去库(kù)预期(qī)仍将为原油带来相(xiāng)对支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化工品表现(xiàn)中，油制强于(yú)煤制(zhì)的可能(néng)性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤炭供给相(xiāng)对(duì)充(chōng)裕，因此(cǐ)煤(méi)炭(tàn)价格下行(xíng)的(de)趋势(shì)依然(rán)存在。原油方(fāng)面，夏(xià)季是成品油消费高峰，因此油价往(wǎng)往容(róng)易获(huò)得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端(duān)强弱(ruò)反(fǎn)差或依然存在。

　　同样(yàng)，在高明(míng)宇看来，在国内动力煤市场中下游库(kù)存(cún)有效(xiào)去化，或低(dī)价格刺(cì)激内产、进口兑(duì)现减量预期之(zhī)前，油化工结构性强于煤(méi)化工的行情(qíng)仍然(rán)有望延(yán)续(xù)。

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