原(yuán)本(běn)被视为(wèi)极其艰难的2022年，白(bái)酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体刷高(gāo)了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营(yíng)收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家(jiā)白酒上市企业营收取(qǔ)得了(le)两位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情(qíng)后首个春节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示(shì)15家企业拿下两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部环境(jìng)对(duì)白酒造成了不(bù)可(kě)忽视的影响，穿(chuān)透(tòu)最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部酒企(qǐ)的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但随着白(bái)酒行业集中度提(tí)升，头部酒企(qǐ)持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调(diào)整周期(qī)的(de)白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会占(zhàn)得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会(huì)公布的数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业营收6626.05亿元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营(yíng)收和(hé)利润(rùn)分别(bié)占去了53％和(hé)59％。<开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑/p>

　　从年(nián)报来看，白酒结构性(xìng)增长的表现(xiàn)之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产(chǎn)量、销量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不断(duàn)提升(shēng)，存量竞争格局下企(qǐ)业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为(wèi)产业(yè)经济(jì)增长的主(zhǔ)要(yào)动(dòng)力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基本保持了(le)两位数(shù)增(zēng)长，20家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比超(chāo)80％；前(qián)五强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长14.17开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元，同(tóng)比增(zēng)长13.03％；归母净利(lì)润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增(zēng)长15.89％。

　　中国(guó)食品(pǐn)产业(yè)分析师(shī)朱丹蓬告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景的多元化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个(gè)非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在(zài)过去取得(dé)了稳(wěn)定增(zēng)长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基本形成了(le)中高端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式，这在(zài)年报中得以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既(jì)往(wǎng)强势以外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进(jìn)行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能的(de)释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘(yuán)（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为持续(xù)保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续(xù)走强(qiáng)，并且利(lì)用自身(shēn)的品牌与品质优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场，而基于品(pǐn)类和(hé)产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国酒业进入(rù)寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累计(jì)增长5％，利(lì)润累计增长了(le)71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业财(cái)报发(fā)现，除(chú)头部酒企强(qiáng)者恒强外(wài)，二(èr)三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理(lǐ)发(fā)现，2019年20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的(de)6家基(jī)础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四(sì)家(jiā)企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在各(gè)自省内(nèi)有(yǒu)一定(dìng)话语(yǔ)权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井(jǐng)贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产(chǎn)品升级和全(quán)国化布局，挤进(jìn)一(yī)线市场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能(néng)说(shuō)明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表(biǎo)示是因为去年同期(qī)基数(shù)较高，以及公司(sī)主动进行了(le)策略(lüè)调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一(yī)典(diǎn)型是安(ān)徽(huī)酒(jiǔ)企金种子，在省内(nèi)“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下(xià)，其业务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报(bào)中归(guī)咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库存仍是(shì)行业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒上市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛(máo)利率低于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透过年(nián)报，白酒的高(gāo)库存更加值得开心的笑了是地还是得，开心地笑是什么笑关注(zhù)。2022年，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等(děng)企(qǐ)业库存(cún)同比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外(wài)，其他酒企库存增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情况亦(yì)能一定程度上反(fǎn)映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同(tóng)负债下滑(huá)，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至(zhì)今年一季(jì)度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业(yè)发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中(zhōng)国酒业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整(zhěng)个市场除了茅(máo)台(tái)供(gōng)不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒(dào)挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库(kù)存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节(jié)后(hòu)有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了同样的看法，他认为，随着国家(jiā)经济面的恢复以及社(shè)会活(huó)动的复苏，会(huì)加速(sù)去(qù)库(kù)存(cún)，特别是(shì)名酒库存会得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域(yù)中小企业仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在(zài)投资者关系互(hù)动平台(tái)回答投资者关于库存(cún)的(de)问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受(shòu)疫情影响线(xiàn)下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库(kù)存积(jī)压(yā)。从产能来看(kàn)，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产(chǎn)量在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩是不(bù)争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观(guān)念、消费(fèi)习惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后(hòu)消费场(chǎng)景大规模恢复的(de)前提(tí)下(xià)，白(bái)酒去库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需(xū)库存(cún)消化(huà)能力强劲的新渠道。可以看(kàn)到(dào)，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔撒钱，大部分酒企年报(bào)中销售费用一栏的数字在逐年递增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库(kù)存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中胜出。

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