来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催(cuī)化下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿(sù)电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下(xià)活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期(qī)逐步兑(duì)现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造(zào)业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的(de)购房、服(fú)务消费需求得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进(jìn)，生产端快速恢复(fù)，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求(qiú)回落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自(zì)于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数(shù)据指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费(fèi)有望持(chí)续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等(děng)与出行及(jí)地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不(bù)同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不(bù)均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造(zào)业(yè)、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业(yè)农村(cūn)现代(dài)化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全(quán)年增速，与去年下半(bàn)年之(zhī)后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相(xiāng)较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活动恢(huī)复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值(zhí)增速明(míng)显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受益(yì)于(yú)新(xīn)房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用量（各行业工业增加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加(jiā)值增速(sù)和PPI增(zēng)速的分(fēn)位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其电池充到80好还是100好 充电到80真的能保护电池吗边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结(jié)束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的行业景气度最高，部分行业(yè)步入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出(chū)消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品(pǐn)制造(zào)景气度(dù)有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平(píng)；而随(suí)着防疫(yì)需求的(de)降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业(yè)周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏弱，由于行业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其(qí)中，有色(sè)金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速(sù)位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提(tí)升，但由于库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现(xiàn)普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度仍(réng)处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续扩张有(yǒu)关(guān)，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或(huò)是推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行类(lèi)消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落的(de)预(yù)期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升(shēng)和消(xiāo)费(fèi)意愿改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可(kě)选消费景气度均(jūn)有望(wàng)提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消(xiāo)费数(shù)据看，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速(sù)提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人(rén)均消费支出(chū)增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月(yuè)居民新(xīn)增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多增4859亿元，其(qí)中，短(duǎn)期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷调查(chá)结(jié)果显示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季(jì)度国(guó)内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在海(hǎi)外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气机(jī)械等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国(guó)国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显(xiǎn)示(shì)近几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一(yī)步收紧政策(cè)来(lái)应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要(yào)在一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表示(shì)，预计今年货币政策将需要进(jìn)一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个基(jī)点(diǎn)。4月(yuè)20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走，一(yī)些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场的(de)份(fèn)额从10％提(tí)升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关立(lì)法措施(shī)。白宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进行谈判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提高债(zhài)务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收(shōu)回(huí)未使用的防疫资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的(de)拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国脱钩的努力都(dōu)将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系(xì)”。但(dàn)“当美国(guó)利益(yì)受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美(měi)关系为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临(lín)债(zhài)务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨，铜(tóng)、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发(fā)改委强调(diào)提(tí)振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布会(huì)，强调(diào)要提振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的(de)动力。接(jiē)下来(lái)将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气(qì)稳定(dìng)汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽(qì)车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和(hé)消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关(guān)于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力(lì)发(fā)展实(shí)体经济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和信(xìn)息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造(zào)良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。

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