金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通银(yín)行、农(nóng)业银(yín)行(xíng)涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海(hǎi)通国际证券(quàn)在近(jìn)日的研报(bào)中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小银行下(xià)调存款利率后，股份行也出现(xiàn)下(xià)调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷(dài)现象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有下(xià)达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务。政策(cè)改变(biàn)的原因之一是银(yín)行需(xū)要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特(tè)估(gū)和国(guó)企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规模最(zuì)大的国(guó)企行(xíng)业，按政策导向要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场(chǎng)担(dān)心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务(wù)风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入不良(liáng)率(lǜ)下(xià)降周期。2020年(nián)底银行业的(de)不良(liáng)贷款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这(zhè)有利于(yú)股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价(jià)刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良(liáng)率下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我们认为这会让(ràng)银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于地产(chǎn)和城(chéng)投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体(tǐ)不良率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业(yè)的(de)债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去(qù)年(nián)一(yī)季度(dù)开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年(nián)Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提(tí)高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐(guǎi)点的(de)原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银行股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估(gū)值不会(huì)再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现(xiàn)存(cún)款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这(zhè)对(duì)银(yín)行息差有比较(jiào)正向的(de)催化，是一(yī)个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议(yì)并未如市场预期一样出现明显(xiǎn)政(zhèng)策(cè)收(shōu)紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对(du折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗ì)于对于(yú)未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期，银行(xíng)股的(de)表现将(jiāng)取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在(zài)没有经济衰退和政策(cè)打压的情况下(xià)银行股不会出现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选(xuǎn)股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的(de)估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳(wěn)步复苏(sū)，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多数银行关注率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率(lǜ)环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中(zhōng)表示(shì)，经济(jì)复苏进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较去年(nián)提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是重要(yào)的行业催化剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方(fāng)面，优质房(fáng)地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在(zài)居(jū)民还款能力提升下(xià)长期向好，银(yín)行资(zī)产(chǎn)质量下行风(fēng)险(xiǎn)封(fēng)住。银行板(bǎn)块配置上，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认为1季报行(xíng)业盈(yíng)利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端(duān)复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势(shì)不变，在(zài)此背景下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾(qīng)向和风险(xiǎn)偏好的修复(fù)仍然值得期(qī)待，成为推(tuī)折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗动板(bǎn)块盈利回(huí)升的催化剂。我们继续看好银行板块全(quán)年表现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块(kuài)静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块(kuài)的配置价值提升。

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