文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经济和(hé)资(zī)本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影响居(jū)民存(cún)款的主要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金融(r中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思óng)资(zī)产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会(huì)推(tuī)动(dòng)存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等(děng)下滑幅(fú)度(dù)更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增(zēng)2.1万亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入(rù)同比增长525元，理财存续规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居(jū)民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费(fèi)和(hé)购房行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人(rén)均(jūn)消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心的不同在于理财市场的变化。4月居民存(cún)款下滑(huá)可能的原(yuán)因(yīn)一是(shì)居民存款理财(cái)化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不(bù)足，暂时无法判(pàn)断消费(fèi)和收入在(zài)4月对(duì)存款的影(yǐng)响。

　　存(cún)款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财等资产是理财风险降低、收益回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作用的结果。受益(yì)于债券市(shì)场(chǎng)走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时(shí)期下(xià)滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则(zé)不断(duàn)增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随(suí)着破净率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民加大(dà)提(tí)前还贷力(lì)度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还(hái)在延(yán)续(xù)。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要(yào)来(lái)自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐渐(jiàn)释(shì)放，房地(dì)产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不(bù)会成为超储的(de)主要流向。但是(shì)因为按(àn)揭(jiē)利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将(jiāng)延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因为少买房、中考的报名号指什么意思，中考的报名号是什么意思少投资而积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和存款(kuǎn)利率下(xià)滑的(de)背(bèi)景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在(zài)个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付(fù)的金额在资(zī)产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于(yú)预期，理财市场(chǎng)波动(dòng)加大

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