4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振，预计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口增(zēng)速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开工率(lǜ)总体持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生(shēng)产(chǎn)景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年同期(qī)低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行，尤其是汽(qì)车、电子、机械电子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工(gōng)业生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房(fáng)较3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评(pín一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的g)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来地产需求较3月有所(suǒ)走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大(dà)幅回落(luò)；26城二(èr)手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数(shù)及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回(huí)落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格(gé)200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服(fú)装服(fú)饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年(nián)4月PPI同比基数(shù)总(zǒng)体较高；另一(yī)方(fāng)面，海外(wài)经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价(jià)格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价(jià)格总(zǒng)指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价(jià)格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的trong>：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可能超预期(qī)（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预(yù)计4月新增贷款1一般上大一是多少岁，大一是多少岁哪年的.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需(xū)求(qiú)回升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继续企稳回(huí)升，政(zhèng)策性银行金融(róng)工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和(hé)企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继(jì)续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融(róng)同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融资(zī)较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出(chū)有望保(bǎo)持较快增长——预(yù)计政策性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期(qī)、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》