5月13日(rì)，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发行上限，将(jiāng)启动比例配售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追(zhuī)捧力(lì)度(dù)。

　　实际上，近期围(wéi)绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一(yī)季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投(tóu)研人士(shì)，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例(lì)配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续(xù)有多只国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金(jīn)发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只(zhǐ)央(yāng)企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企(qǐ)现(xiàn)代能源等ETF也(yě)将获批发行(xíng)，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在(zài)排队(duì)入市。

　　这(zhè)些或成为(wèi)这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股(gǔ)大涨(zhǎng)的一个催化因素就是积极(jí)推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基(jī)金的(de)申报发行，我(wǒ)认为(wèi)确实会成为引爆行(xíng)情(qíng)的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量(liàng)化(huà)投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申报的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现(xiàn)代能源(yuán)”几大主题(tí)，这样的布局可以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募基(jī)金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和(hé)发行，行情火(huǒ)热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨。”杨(yáng)振(zhèn)建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为新一轮深化(huà)国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该(gāi)主题的基金(jīn)将为投资者提供(gōng)更丰(fēng)富的工(gōng)具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实公募基(jī)金(jīn)行业高质(zhì)量发展的(de)要求，引导更(gèng)多资金(jīn)参(cān)与(yǔ)央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标的和板(bǎn)块(kuài)带来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为(wèi)中(zhōng)特估行情的(de)催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显，中特估(gū)和(hé)人(rén)工智能(néng)成为(wèi)两大明显(xiǎn)的(de)主线，而(ér)新能源等前期(qī)热(rè)门赛道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或地方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有(yǒu)重(zhòng)大(dà)的向上变化的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为(wèi)盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同时(shí)，随(suí)着国有企业改革(gé)的推(tuī)进(jìn)，大概率(lǜ)这些(xiē)企业会进入一个提质(zhì)增效、释放业(yè)绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去(qù)1至(zhì)2年(nián)研究投资思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中特估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视(shì)中特(tè)估的投资机会，判断(duàn)中(zhōng)特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的(de)主题普涨性机会为主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来(lái)两年，在主(zhǔ)题(tí)性(xìng)机会消散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国(guó)央经营管(guǎn)理价值导(dǎo)向变(biàn)化，我们判(pàn)断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现(xiàn)在每一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等(děng)行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重(zhòng)仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持(chí)仓中，占比明显提高。上(shàng)述(shù)数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨(zhǎng)跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中特估”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末股票(piào)总市(shì)值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持(chí)股市(shì)值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总(zǒng)市(shì)值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研(yán)，落(luò)实到日常的投研流程和实践之(zhī)中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构(gòu)建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计(jì)改变研究员(yuán)过去对国央企的固定思维，需要实地考察国央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行(xíng)动(dòng)上(shàng)，要(yào)求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有国央企构建专门的股(gǔ)票(piào)库(kù)，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势(shì)和(hé)特征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视。他表示，通过深入(rù)学习，对(duì)“中特估”有了(le)更(gèng)深刻(kè)的认识：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机制、行业产业结构(gòu)、主(zhǔ)体持(chí)续(xù)发展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素和(hé)发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建(jiàn)的(de)具有时兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口代特征和中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一种新的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业(yè)和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行业的研究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国特(tè)色的估值体系是(shì)资(zī)本(běn)市场使命(mìng)，投资者需(xū)要(yào)学(xué)习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体系(xì)进行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价(jià)值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人为的拔估值(zhí)是(shì)很大(dà)的认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是(shì)国民(mín)经济的(de)支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而这(zhè)些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企(qǐ)的估值方式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成了初(chū)步的企业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担社(shè)会价值、符合(hé)国家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构(gòu)建(jiàn)中国特色(s兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口è)的价(jià)值评价(jià)体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值。”博时基金指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队(duì)对(duì)于中国特色(sè)ESG披露与(yǔ)评价体(tǐ)系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规(guī)则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系，其中(zhōng)包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认(rèn)为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的(de)可持续(xù)估值，要重视股东、员工和社(shè)会责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的现金流、持(chí)续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值的积(jī)极作用(yòng)，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量(liàng)化(huà)指标兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口可以(yǐ)使用，包(bāo)括净资(zī)产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入(rù)强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣(xīn)更(gèng)细(xì)致分析在(zài)估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有变化，尤其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链(liàn)上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持(chí)续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判(pàn)断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思(sī)维的(de)变化，还有估值结论和估值判(pàn)断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适(shì)应中国的市(shì)场和经济(jì)特(tè)点，提供(gōng)更精准(zhǔn)、更合理的(de)企(qǐ)业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索(suǒ)，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用(yòng)。

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