王剑，CFA

　　每次银(yín)行(xíng)股(gǔ)跌至过(guò)度低估时，股息率(lǜ)相(xiāng)应提升，会吸(xī)引绝对(duì)收益(yì)资金买入，股价也逐步完成筑(zhù)底。

　　近期(qī)，银行股(gǔ)已上涨(zhǎng)半年，又一次因绝对收(shōu)益资金追逐高股息而上(shàng)涨。

　　但事实上，银行业经营层面，也已经悄然发(fā)生一些(xiē)向(xiàng)好的变化。

　　主要结论(lùn)

　　01

　　银行

　　启动之谜(mí)

　　如果大(dà)家(jiā)觉得银行股是(shì)这几(jǐ)天(tiān)才开始上涨，那么就大(dà)错(cuò)特错了。事(shì)实是：

　　银行股自2022年10月底见(jiàn)底之(zhī)后，已经持(chí)续上涨了(le)足足半年时间了……

　　这(zhè)段时(shí)间的(de)银(yín)行股(gǔ)涨(zhǎng)幅达到(dào)27％，其(qí)中部分银行股涨幅甚至达到50％以上，非常可观。当然，中间也(yě)不是一(yī)帆(fān)风顺，2022年10月银行股快速下跌后(hòu)，迅速反(fǎn)弹。过完2023年春(chūn)节(jié)后，却冲高(gāo)回落，调整了(le)近(jìn)两个月时间(jiān)，跌幅(fú)不(bù)大，不到10％。然后于3月底(dǐ)开始上涨，近(jìn)期加速上(shàng)涨。

　　这种事情并(bìng)不是第一次发生。过去(qù)银行股的大行情(qíng)，都是在悄(qiāo)无声息(xī)中默默上(shàng)涨的，因(yīn)为银行股(gǔ)平(píng)时关注度并不高。等到因(yīn)几根大线性(xìng)而吸引大家来关注时，已经(jīng)涨幅不小了。

　　上(shàng)一次类似的事情是2014年。或(huò)许(xǔ)经历过的(de)人都能记得，2014年11月，因为(wèi)一次比(bǐ)较(jiào)意外的(de)“双降”（降息(xī)、降准），金融股拔地而起。但在此之前(qián)，银行(xíng)指标大约在3月见底，然后不声不响地开始回升(shēng)，到(dào)11月时，8个月左右时间(j佛教肉莲是什么iān)，涨幅22％。

　　其他几次银(yín)行股(gǔ)见底，也有类似的情况：没有(yǒu)明确利好，没有明确(què)新闻(wén)，银行股却自(zì)己慢慢从底部爬起来了。

　　是(shì)谁(shuí)先知(zhī)佛教肉莲是什么先觉？

　　为行情归因并不容易(yì)，因为很难(nán)验证(zhèng)。如果(guǒ)确(què)实没有实质性利好，那么只能从资(zī)金面(miàn)去猜测：可能(néng)是估值便(biàn)宜到很多资(zī)金(jīn)愿意出手了。由于银(yín)行盈(yíng)利(lì)能力(lì)非常稳定(dìng)，估值低往往意味着股息率高。因(yīn)为：

　　ROE稳定(dìng)，分红率稳定(dìng)，PB越低(dī)则股息率越高。

　　而(ér)若PB低至(zhì)一定(dìng)水平时，股息率就会非常诱人。比(bǐ)如近(jìn)年(nián)来，大(dà)行的(de)ROE在(zài)10％以(yǐ)上，分红率30％左(zuǒ)右，PB一度低(dī)至0.5倍以下，那么计算(suàn)出(chū)来的股息率高达6.6％，非常可观。

　　这就好(hǎo)比一只票(piào)息率6.6％的可转(zhuǎn)债。如果盈利(lì)能力保(bǎo)持(chí)，则后续每年收取6.6％的“利息(xī)”，如(rú)果(guǒ)股价上涨，还能(néng)享受资本利得。当然(rán)，如果股(gǔ)价(jià)再跌，或(huò)盈利(lì)能(néng)力(lì)（ROE）、分红率下降，则会遭受损失。但由于ROE已(yǐ)在底部，近期很难再降了。因(yīn)此，这就非常像一(yī)张可(kě)转债，其市价下(xià)跌(diē)时，会(huì)有个估值下限，即“债券价(jià)值”。

　　于是，其投资价(jià)值就(jiù)出来了。如果这张“可转债”的票息率高到(dào)一(yī)定程度(dù)，显著高(gāo)过一些资金的成本，那么这(zhè)些资(zī)金自然愿意参与。

　　这样，银行(xíng)股(gǔ)就形成一个隐(yǐn)形(xíng)的“估值(zhí)底(dǐ)”，当估值低至(zhì)一定水平时，股息率诱(yòu)人，就会有人(rén)参与。

　　当然，这(zhè)个(gè)估值底在(zài)某些情况(kuàng)下会被打破，即因为一些负面因素的存在，导(dǎo)致市场(chǎng)先生觉(jué)得(dé)银(yín)行股的估值(zhí)或盈利能(néng)力还将下行。

　　02

　　谁在买

　　谁在卖

　　因此，银行股那种悄(qiāo)无(wú)声(shēng)息的(de)底部，可能并没(méi)有什么实质利好，就是有(yǒu)些看中(zhōng)股息率(lǜ)的资金默默买(mǎi)入，把底部(bù)给买出来(lái)了。

　　这是些什(shén)么样的资金(jīn)呢？

　　首先可以排除的(de)就是以股票型(xíng)公募基(jī)金(jīn)为代表的机(jī)构投资者。因为他(tā)们的考核要求是(shì)相(xiāng)对收益，因此(cǐ)在大多数时候，他们不(bù)会因为(wèi)股息率诱人而买入，他们的任务(wù)是战(zhàn)胜自己基金的(de)基准，或者战(zhàn)胜(shèng)可比基金同仁。所以，即使股息率高，他(tā)们也(yě)很(hěn)难(nán)做出赚取股息率的决策，这不是他们的(de)考核目标。

　　因(yīn)此，银行股从底部开始(shǐ)悄悄上涨的(de)这段时间，公募基金参与很低(dī)，这次也(yě)不(bù)例外。

　　从数据上也可验证(zhèng)：从33家银行股2022年底(dǐ)基(jī)金(jīn)持仓比重来看，比(bǐ)重(zhòng)越低，期(qī)间（过去半年，后同）涨幅越大，比重(zhòng)越高则涨幅(fú)越小。

　　除了公募基金(jīn)，其他(tā)类似考核的机(jī)构投资者也是(shì)类(lèi)似。

　　从数(shù)据(jù)上看，我们确实看(kàn)到，2023年第一(yī)季度较上年末，大部分A股(gǔ)银行(xíng)股的基(jī)金(jīn)持仓比例是下降(jiàng)的(de)，有(yǒu)些个(gè)股(gǔ)甚至降幅不小。

　　（一季度基金持股比重降(jiàng)幅(fú)；单(dān)位：个百分点；来源(yuán)：WIND）

　　回顾第一季度(dù)，银行指数走了个过山车(chē)，先是上涨，然(rán)后(hòu)春节后下跌（这段(duàn)时间刚好是人工智能(néng)概念股大涨，因此机构投(tóu)资者有(yǒu)可能是卖出(chū)银行(xíng)等股票，换仓至计(jì)佛教肉莲是什么算(suàn)机股票）。到(dào)了4月初，人(rén)工智能等板块行情回落后，银行股重(zhòng)拾(shí)升势，且涨幅加速(sù)。春节后的(de)这段(duàn)时间，银行股刚好和人工智能(néng)走(zǒu)出了一(yī)个完美(měi)的“对称”走势。

　　而(ér)其(qí)他投资者，比(bǐ)如个(gè)人、外(wài)资、自营、保险、资管等，则可能是(shì)买入的(de)。因为(wèi)这(zhè)些资(zī)金不考核相对收益，更多的是追求绝对收益，因此有可能是高股息股票的青睐(lài)者。

　　而决(jué)定他(tā)们买入的(de)因素中，资金成本应(yīng)该(gāi)是(shì)个重要(yào)因素。目前，我国近(jìn)期市场利率较低、资金充沛，其他可替代的(de)投(tóu)资机会较少，因此股息率显得诱(yòu)人。同时，美国加息接近尾(wěi)声，他们的资(zī)金成本也有望下行(xíng)，我国高股息股票也有(yǒu)吸引力。

　　然后我们(men)通过数据(jù)来(lái)加以(yǐ)验(yàn)证。

　　从2023年一(yī)季(jì)度(dù)情况来看，外资(zī)确(què)实在买(mǎi)入大行，并且数量还不少。不过保险资金却(què)是有(yǒu)进有出，这(zhè)一点有点与我们预期不(bù)符(fú)。基金主要在卖出。此(cǐ)外，还有些一般法人、其他投资者在买入。

　　（一季度各(gè)类投(tóu)资者持股变化(huà)数；单(dān)位：亿股(gǔ)；来源：WIND）

　　整体而言，结论大致成立，即(jí)：在(zài)银行股估值极低的时(shí)候(hòu)，追求绝对收益的资金买入了(le)高股息(xī)率的个(gè)股。

　　从散点图上也可以(yǐ)清晰看到这一点：

　　因此，这次行(xíng)情，和历史(shǐ)上很多次银行底部启(qǐ)动一样，很可能是(shì)青睐高(gāo)股息(xī)率的资(zī)金，买入(rù)低估(gū)值、高股息率的(de)银行股(gǔ)。而(ér)他们(men)的口味与公募基金(jīn)刚好是相(xiāng)反的。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变化

　　以上(shàng)分析，说明了过(guò)去半(bàn)年的银行(xíng)股行情，是追(zhuī)求绝对收益(yì)的资金，买入(rù)了高股(gǔ)息率的(de)银行(xíng)股。眼下，很多(duō)银行股(gǔ)股(gǔ)息率依然较高，而资金面(miàn)依(yī)然宽(kuān)松，那么这些高股息率股票对绝对收益资金依(yī)然是有吸引力的。

　　那么在(zài)银(yín)行(xíng)业的经营层面，有没有实质(zhì)变(biàn)化(huà)呢？

　　我(wǒ)们(men)在3月曾经提出，过去三年期间的(de)一些特(tè)殊政策(cè)，已经出(chū)现调整(zhěng)的迹象，银(yín)行业将要进入新(xīn)的(de)均(jūn)衡(héng)格局(jú)。比如，在普(pǔ)惠小微领(lǐng)域(yù)，过去几(jǐ)年大行承担了一些监管要求，每年普(pǔ)惠小微信贷的增长非常快，投放利率很低，这(zhè)对(duì)小微金(jīn)融市场格局造成了较大(dà)影响，尤其是对一些原来从事(shì)小(xiǎo)微业(yè)务(wù)的中小银(yín)行造成(chéng)压力。

　　【深度(dù)】大小行(xíng)小(xiǎo)微金融逐步达到新均衡(héng)

　　而在4月(yuè)27日(rì)，银保监会办公厅发布(bù)《关于2023年加力提升小(xiǎo)微(wēi)企业金融(róng)服务(wù)质量的通知》（银保(bǎo)监(jiān)办发(fā)〔2023〕42号(hào)），对工(gōng)作要求有了(le)一些调(diào)整。比如，不再提“两增”（指(zhǐ)单户授信总额1000万(wàn)元以下小微企业贷款同比增速不低(dī)于各(gè)项贷款同比增速(sù)，有贷款余(yú)额的户数不低于上年(nián)同期水平）要(yào)求，不再刚性要(yào)求降低小微(wēi)信贷利率(lǜ)，而是(shì)要求“合理确定贷(dài)款利率”，不再提“应延尽(jǐn)延”。

　　除了小(xiǎo)微金融(róng)领域，其他方面的工作(zuò)要求也陆续从(cóng)过去(qù)三(sān)年的(de)阶段性政策(cè)，慢(màn)慢回归(guī)至(zhì)常(cháng)态(tài)化。

　　而银行业这几(jǐ)年由(yóu)于净息(xī)差显著回落，盈利能(néng)力也渐渐接近(jìn)合理利润底线。因为银行业需要留存一定的利润用于补充资(zī)本(běn)，进(jìn)而支持下一期(qī)的(de)信贷投放，因(yīn)此利润(rùn)并(bìng)不(bù)是越低(dī)越(yuè)好，需要(yào)维(wéi)持(chí)一个合(hé)理利润。而目(mù)前盈利能力(lì)已经接近这一底线，所(suǒ)以政策也(yě)会相应调整了。

　　【随笔(bǐ)】什么是银行的合理利润和合理息差

　　可见(jiàn)，行业的一些情况(kuàng)已经悄悄发生变化了。

　　那么，有没有一种可(kě)能：那(nà)些买入高股息股(gǔ)票(piào)的投资者中，真有些先知(zhī)先觉者(zhě)，已经(jīng)嗅到了不一(yī)样的(de)味道？

　　本(běn)文(wén)为金融业研(yán)究方法探讨(tǎo)。本文(wén)不(bù)是证券研究报告(gào)，不构(gòu)成任何投资建议，涉及个(gè)股也仅为举例或陈述事实之用，不代表我们对他(tā)们的证券或产品的推荐。具体投资建议请参考我(wǒ)们(men)的研究(jiū)报告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 佛教肉莲是什么