原本(běn)被(bèi)视(shì)为极(jí)其艰(jiān)难的2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露(lù)完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，贵州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企(qǐ)业营收净利再创新(xīn)高，14家(jiā)白(bái)酒上市企(qǐ)业营收取得了两位数(shù)增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部环境对(duì)白(bái)酒造成了(le)不(bù)可忽视的影响(xiǎng)，穿透(tòu)最新的业绩来(lái)看，头部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且(qiě)引(yǐn)导行(xíng)业结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其项(xiàng)背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起(qǐ)彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布(bù)的数(shù)据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收和(hé)利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增长的(de)表现之(zhī)一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度(dù)不断提(tí)升，存量竞(jìng)争格局下(xià)企业间(jiān)挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒(jiǔ)企(qǐ)成为(wèi)产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的主要动(dòng)力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净(jìng)利润也在(zài)2022年(nián)首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业(yè)分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了良性(xìng)的增长，疫情放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特征是，在过去取得了(le)稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业(yè)，基(jī)本形成(chéng)了中高(gāo)端驱动增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报中得(dé)以(yǐ)体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势以外，其中高(gāo)端(duān)产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二(èr)三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业不约而同都在进行产品结构优化(huà)。

　　也(yě)正是(shì)因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企、产区(qū)的(de)优质产能的(de)释(shì)放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这(zhè)些都是企业为(wèi)持续保持(chí)结(jié)构(gòu)性增长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太(tài)效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强，并且(qiě)利用自身的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基(jī)于品类和(hé)产品(pǐn)的名酒格局很快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加(jiā)剧 非(fēi)名(míng)酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相比较疫(yì)情前的(de)2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)5％，利(lì)润累(lèi)计增长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒(héng)强外，二三线品牌(pái)正在加速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发现(xiàn)，2019年(nián)20家上市企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别(bié)是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井(jǐng)坊(fāng)；2022年(nián)则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板(bǎn)块、川(chuān)酒板块(kuài)、徽酒板块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各(gè)自省内有一(yī)定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场开(kāi)拓良好的(de)代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也推动了二(èr)级梯队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧，要(yào)么像古井贡酒那样完成产(chǎn)品升(shēng)级和全国(guó)化(huà)布局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言(yán)，年报(bào)显示(shì)，伊力(lì)特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季报也(yě)能说明问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中表示是因(yīn)为去(qù)年(nián)同期基数较高(gāo)，以及(jí)公司主动(dòng)进行(xíng)了(le)策(cè)略(lüè)调整(zhěng)导致。

　　另一典型是(shì)安(ān)徽酒(jiǔ)企金种子，在省(shěng)内“内(nèi)卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和(hé)利润出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利(lì)润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于(yú)品(pǐn)牌、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍(réng)是行(xíng)业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低于(yú)50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家(jiā)企(qǐ)业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的(de)盈利(lì)能力，但透过(guò)年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得(dé)关注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居(jū)榜首(shǒu)，洋河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨(zhǎng)幅来(lái)看(kàn)，泸州老窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库(kù)存(cún)同比增长(zhǎng)超30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦(yì)能一(yī)定程(chéng)度(dù)上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家(jiā)上市(shì)酒企合同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季(jì)度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院(yuàn)专家、中国酒业(yè)资(zī)深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应(yīng)求以外，其他(tā)产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对(duì)白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也(yě)表(biǎo)示(shì)，“预计今年下(xià)半年(nián)中(zhōng)秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回正轨(guǐ)发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达了(le)同样的(de)看(kàn)法，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国家经济(jì)面(miàn)的恢复以(yǐ)及(jí)社会活动的(de)复苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特别是名酒库存(cún)会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互(hù)动平台回(huí)答投资者关于库(kù)存的问题(tí)时就(jiù)谈(tán)到(dào)，五粮液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三年，受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响线下消费(fèi)场景大减，终端动销放(fàng)缓(huǎn)，造成了(le)社会库存(cún)积压。从产能(néng)来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量(liàng)产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的(de)事实(shí)，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加(jiā)之消费观(guān)念、消(xiāo)费(fèi)习惯的变化(huà)，即使是疫(yì)情后消费(fèi)场景大规模恢(huī)复的前提(tí)下(xià)，白酒去库存(cún)依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业(yè)各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟(jí)需库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费(fèi)用一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可(kě)以预见(jiàn)，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出(chū)。

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