事件：21世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及(jí)通知(zhī)存(cún)款自(zì)律上限将于5月15日执行(xíng)，其中国有银行执(zhí)行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指不(bù)约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天(tiān)的两(liǎng)种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款当前(qián)利率处于什(shén)么(me)水平？为(wèi)何(hé)需要规定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏(piān)高(gāo)，我们梳理的(de)样(yàng)本(běn)银(yín)行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规(guī)上限。7 天通知存款的(de)最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部分城商(shāng)行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科(kē)目，则(zé)其变动会影(yǐng)响M2规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设(shè)定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知(zhī)存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以及其(qí)他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外(wài)，M2增良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物速预计(jì)将进(jìn)入下行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知(zhī)存款和协定存款利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货(huò)币政策的(de)传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资水(shuǐ)平(píng)，惟(wéi)有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利率，年初至(zhì)今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存(cún)款利(lì)率下调(diào)的(de)开始，源于(yú)目(mù)前存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销售改善。乘用(yòng)车(chē)零售(shòu)同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所(suǒ)恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿，下(xià)周(zhōu)计(jì)划发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投资：开工率继续改(gǎi)善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭价格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端(duān)金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特指工农、中、建四(sì)大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什(shén)么？

　　通知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活(huó)性好于(yú)定(dìng)期，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七天的两(liǎng)种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支取(qǔ)存款的日期和(hé)金额方(fāng)能(néng)支(zhī)取，按(àn)存款人提(tí)前通知的期(qī)限长短(duǎn)划分为一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款必须提前七天(tiān)通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办理。

　　协定存款是对协定额度以内的部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协(xié)定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协(xié)议(yì)，约定结(jié)算账户的每日(rì)留存(cún)金额(é)，结(jié)算账户每(měi)日(rì)余额(é)低于最低留(liú)存额(é)（含(hán)）的(de)部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利率计息的(de)存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行(xíng)规定新的利率上(shàng)限，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定存(cún)款利率偏高(gāo)，样本(běn)银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我(wǒ)们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行和(hé)农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在(zài)梳理(lǐ)过程中发(fā)现，部分银行个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于(yú)挂牌(pái)利率，其 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行和农商行(xíng)通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利(lì)率新规上限的(de)主要为城商行和(hé)农商行(xíng)，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致(zhì)部分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存款统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活(huó)期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之(zhī)内，利(lì)率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有(yǒu)影(yǐng)响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于(yú良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的(de) 3 个(gè)百分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿(yì)资管资金回(huí)流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首(shǒu)次由(yóu)增转降，居(jū)民(mín)资产配(pèi)置或回(huí)流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的(de)约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利率，核心(xīn)目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其(qí)中国有银行平(píng)均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。而(ér)部分中(zhōng)小(xiǎo)银行未高息揽(lǎn)储(chǔ)，其通知存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行整体负(fù)债端(duān)成本的(de)下降(jiàng)，也成为(wèi)本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年(nián)期国债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因(yīn)而目(mù)前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机(jī)制建立了(le)存(cún)款利(lì)率市场化调整机制，以(yǐ) 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调(diào)存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利(lì)率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高(gāo)频(pín)经济表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车(chē)零售较上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增(zēng)长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市(shì)场(chǎng)零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销(xiāo)售回暖，五一过后因城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均(jūn)成交(jiāo)面积两(liǎng)年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个(gè)城市进(jìn)行了公(gōng)积金贷款政策的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：当(dāng)周新增专(zhuān)项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资(zī)与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假期(qī)及需求(qiú)走弱影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。截至 3 月(yuè) 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量(liàng)与铁(tiě)路货运(yùn)量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小幅回升，国(guó)内钢价(jià)、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小幅(fú)下(xià)行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小(xiǎo)幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美(měi)元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　良莠不齐能形容物吗，良莠不齐是形容人还是形容物c="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181820858.png">

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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