5月(yuè)13日(rì)，年内(nèi)首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份(fèn)额总额超(chāo)过20亿(yì)份(fèn)发(fā)行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场(chǎng)对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行情(qíng)，市场关注度非常高(gāo)，5月(yuè再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活)15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特(tè)估”资金(jīn)面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关(guān)注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅华(huá)泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能源等ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在(zài)情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化(huà)因(yīn)素(sù)就是积极推(tuī)介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资部(bù)基(jī)金(jīn)经理杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期(qī)密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代(dài)能源”几大主题(tí)，这样(yàng)的布局可以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发(fā)行将(jiāng)成为行情进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发(fā)行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为(wèi)，公募基金积极(jí)布局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具(jù)以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是(shì)落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改(gǎi)革(gé)，更好发(fā)挥公募基金服务资(zī)本(běn)市(shì)场改革(gé)、服务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和(hé)国家战(zhàn)略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央企相关标(biāo)的(de)和(hé)板块带来增量资金，提升(shēng)交易活(huó)跃度，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存(cún)量市场(chǎng)中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成(chéng)为两大(dà)明(míng)显的主(zhǔ)线，而(ér)新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直(zhí)言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主要是央企或地(dì)方国资(zī)所在的行业，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭(tàn)价(jià)格(gé)的(de)下跌，扭亏为盈(yíng)；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于今年(nián)市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年10年改革的(de)成果，是(shì)非(fēi)常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年研究投资思路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住(zhù)这波中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会(huì)做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红(hóng)利(lì)机会基(jī)金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶段也(yě)就是今年以数字(zì)经济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于(yú)顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变(biàn)量，会(huì)在(zài)未来两年(nián)体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘(jué)公司经营层面可能发生显著正向变化的个(gè)股(gǔ)提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露出不少基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究所数据(jù)显示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年(nián)报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披(pī)露的持仓中，“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市(shì)值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基(jī)金的持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年报(bào)及2023年一季(jì)报十大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末(mò)股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概念(niàn)股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信(xìn)证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股(gǔ)央(yāng)国(guó)企持股总(zǒng)市值占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以说中国特色(sè)估(gū)值体系，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投研，落实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践之中，不(bù)少基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何(hé)龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过(guò)去对国央企的固(gù)定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动(dòng)上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业(yè)的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其(qí)实地调研的的成果，了(le)解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行业(yè)趋势和(hé)特征(zhēng)，寻(xún)找价值(zhí)洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识(shí)：首先要认识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发(fā)展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合(hé)国家战略(lüè)导向的估值体系，而不是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个(gè)概(gài)念所涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的(de)机会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关行业(yè)的(de)研(yán)究(jiū)力量。

　　此外(wài)，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春表示，积(jī)极践行中国特色的估值体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投(tóu)资者需要学习(xí)领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体系(xì)进(jìn)行改(gǎi)造，以适应现实的需要。明确该(gāi)体系的(de)框(kuāng)架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也(yě)非常(cháng)重要(yào)，投(tóu)资者的(de)认(rèn)可和实施(shī)是(shì)最终该体系能否具备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不(bù)可误判。

　　体现社会价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要(yào)符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的(de)基金经理认为，对于国央企的(de)估值方(fāng)式(shì)要充分体现企业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值(zhí)，目前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承担社会价值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从以(yǐ)私人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特(tè)色(sè)的ESG评价(jià)体系(xì)，充分体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团(tuán)队对于中(zhōng)国特色ESG披露(lù)与评价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估”应该是注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业(yè)价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任(rèn)等要(yào)素(sù)对企业(yè)稳健成长的(de)重大意义，重视(shì)稳定的现(xiàn)金流、持续增(zēng)长的盈利、科技(jì)创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高(gāo)估值(zhí)定价模(mó)型的科学性和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策(cè)略构建(jiàn)等(děng)实务工(gōng)作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指标(biāo)可以(yǐ)使用，包(bāo)括净(jìng)资产收(shōu)益(yì)率、营业现金(jīn)比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在(zài)估值思维、估(gū)值结论、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包(bāo)括产业(yè)链上下游的衡(héng)量、全要(yào)素成(chéng)本(běn)等(děng)，以及在(zài)纵向和横向(xiàng)上(shàng)的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发(fā)展(zhǎn)等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结论(lùn)和判断的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估值(zhí)结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了(le)更好地适(shì)应中国(guó)的市(shì)场和经济特点，提(tí)供更(gèng)精(jīng)准、更合理的(de)企业估值(zhí)信息(xī)。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春(chūn)直言，这需要在实践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前(qián)尚没有公认的指标(biāo)可以使(shǐ)再婚的家庭一般过得好不好，再婚的家庭一般过得好不好生活用。

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