近(jìn)日，2022年(nián)营业收入(rù)303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的(de)兴(xīng)发集(jí)团，其旗(qí)下子公司兴福(fú)电子公(gōng)布(bù)科创板IPO申(shēn)报(bào)稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级(jí)磷酸产品(pǐn)是半导体加工过(guò)程中的关键(jiàn)材料(liào)，公司客户(hù)包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际(jì)等，也获得(dé)大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子(zi)第二大客户竟然(rán)是可口可(kě)乐，这也无意(yì)间透露了一(yī)个冷知(zhī)识——可(kě)口可乐生(shēng)产(chǎn)过程(chéng)中(zhōng)使用的磷(lín)酸，原来不只是(shì)常规的(de)食品级磷酸(suān)，还用到了更高(gāo)纯(chún)度的(de)电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还与(yǔ)第(dì)二大股(gǔ)东有可复(fù)活(huó)的对赌协(xié)议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电(diàn)子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子(zi)主(zhǔ)要从事(shì)从事湿(shī)电子化学品业(yè)务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公(gōng)司磷酸产品按照纯(chún)度等级分为电子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和面(miàn)板(bǎn)级磷(lín)酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品(pǐn)。其中(zhōng)2022年食(shí)品级磷酸(suān)的(de)主营业务(wù)收(shōu)入为(wèi)1929.29万(wàn)元(yuán)。

　　主营业务收(shōu)入摘要(yào)，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点值得一看，兴福电子(zi)2022年第(dì)二大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示(shì)的主(zhǔ)要(yào)销售(shòu)内容(róng)为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销售金(jīn)额比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务(wù)收入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷(lín)酸产品除(chú)销(xiāo)售给集成电路行业(yè)、显示面板行(xíng)业客户外(wài)，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工(gōng)品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由(yóu)于可口可乐公(gōng)司(sī)对(duì)磷酸产品的(de)品质要求高于(yú)一般(bān)的食品级磷酸，公司销(xiāo)售给可口可乐公司的磷酸产品(pǐn)等(děng)级(jí)实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收(shōu)入(rù)分(fēn)别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个(gè)看点(diǎn)。一是，兴福电子(zi)2022年12月(yuè)进行过(guò)前期会(huì)计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴(xīng)福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元。某(mǒu)会(huì)计(jì)师事务(wù)所合伙人对记(jì)者表(biǎo)示，非经常(cháng)性损益是指公(gōng)司(sī)发生的与经营业务无(wú)直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于其性质(zhì)、金额(é)或发生频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常盈利能力(lì)的各项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利润(rùn)由(yóu)1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整(zhěng)摘要(yào)，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长(zhǎn蓝宝石的寓意是什么g)与主(zhǔ)营业务毛利率提升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和(hé)2022年的有关毛(máo)利率，已经(jīng)超过申(shēn)报稿列(liè)举的同(tóng)行业可(kě)比公司(sī)平均水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福电子(zi)在(zài)申报(bào)稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现(xiàn)众多集(jí)成(chéng)电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水平较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电子化学(xué)品销售收入占(zhàn)比持续提(tí)升，且公司(sī)根据部分(fēn)产品原材料(liào)价格上涨情况适时调高了产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维持在较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电子未(wèi)来毛(máo)利(lì)率还有多少上升空(kōng)间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还(hái)能持续提高(gāo)业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东为上市公司(sī)兴发集团，其(qí)直(zhí)接持有兴(xīng)福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福(fú)电(diàn)子的间接控股股(gǔ)东为(wèi)宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子(zi)第二(èr)大(dà)股东为国家集成(chéng)电(diàn)路(lù)基金二期，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的是，兴福电子间(jiān)接(jiē)控股股东(dōng)宜昌兴发与国家(jiā)集成电路基金(jīn)二(èr)期之间存(cún)在(zài)对赌协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回(huí)购权和随售(shòu)权存(cún)在可以“复活(huó)”的(de)条件，且其中(zhōng)一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指拿到证监(jiān)会(huì)批文？

　　如果是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月内没有上会(huì)结果的企业(yè)比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏目显示(shì)，处于正常待(dài)审核阶段的合合信息和先(xiān)正达(dá)，受理(lǐ)日期(qī)已经超过18个月。

　　如果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日(rì)，上交所(suǒ)科创板栏目(mù)显示，20家提交注册的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算(suàn)，兴福电(diàn)子达到(dào)的目(mù)标估值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对兴(xīng)福电子增资(zī)时，公司的(de)投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资(zī)者的(de)增值率为56.2蓝宝石的寓意是什么3％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常性关(guān)联(lián)采购(gòu)主要系向关联(lián)方采购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等(děng)原材料、电力等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大(dà)经(jīng)常性(xìng)关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服(fú)务采购(gòu)）分别(bié)为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的(de)比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间接(jiē)控股股东宜昌兴(xīng)发的下(xià)属公司采购。

　　细项(xiàng)来看，兴福电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报告期内(nèi)，公(gōng)司普通黄磷关(guān)联采购金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内(nèi)液体三氧化硫关(guān)联采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴(xīng)发(fā)集团合并(bìng)报表范围(wéi)内唯一从(cóng)事(shì)湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的其他公(gōng)司主营(yíng)业务及应用领域不同。

　　虽然兴福(fú)电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测(cè)，但兴发集(jí)团2023年第一(yī)季(jì)度的业绩并不(bù)好(hǎo)。

　　兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)营业(yè)收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发(fā)集团(tuán)在公告(gào)中表示(shì)，归母净利润较上年同期大(dà)幅降低(dī)，主要(yào)是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下(xià)半(bàn)年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价(jià)格下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均(jūn)出(chū)现(xiàn)大幅下滑(huá)。

　　兴发集团也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食品添加剂等(děng)成(chéng)长性产品(pǐn)市场需求总(zǒng)体良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集团另一(yī)则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品2023年(nián)第一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨(dūn)，相较2022年(nián)第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年(nián)第一(yī)季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不(bù)太(tài)好(hǎo)找，所以不太(tài)好(hǎo)具体判(pàn)断(duàn)湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福(fú)电子2023年(nián)第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要(yào)，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团公(gōng)告(gào)

　　违法违(wéi)规方面，兴(xīng)福电(diàn)子曾受到宜(yí)昌市猇(xiāo)亭区城(chéng)市管理执法(fǎ)局的行政处罚，处(chù)罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管(guǎn)警示的(de)决(jué)定(dìng)，原因(yīn)是(shì)赵勇交(jiāo)易兴发(fā)集团可转债构(gòu)成短线交(jiāo)易。

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