5月13日(rì)，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购(gòu)申请份(fèn)额(é)总(zǒng)额超过20亿份发(fā)行上限，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情(qíng)，市场关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央(yāng)企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情(qíng)的(de)催化剂。实际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季(jì)度(dù)，一(yī)些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情(qíng)绪面、估(gū)值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况(kuàng)，今(jīn)年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸(xī)金”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回报(bào)ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央国企(qǐ)基金(jīn)在排(pái)队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因(yīn)素就是积极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确(què)实会(huì)成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集(jí)申报(bào)的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进(jìn)一(yī)步(bù)上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王(wáng)帅认(rèn)为，公募基(jī)金(jīn)积极布(bù)局(jú)央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的(de)大(dà)幕(mù)将拉开，叠加“中特估”概念(niàn)，央国企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题(tí)的基金将为(wèi)投资者提供更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到(dào)央国企投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资(zī)金参与央国企改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济(jì)和(hé)国家战略的作用。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的和(hé)板块带(dài)来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特估行(xíng)情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变(biàn)赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来，市场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主线，而新能源(yuán)等前期(qī)热(rè)门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直言，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业(yè)占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行(xíng)业(yè)本(běn)身(shēn)基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市场成(chéng)交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同(tóng)时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示(shì)，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻合，为在下(xià)半年抓住这波(bō)中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个阶(jiē)段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一带(dài)一(yī)路”的主题普(pǔ)涨性(xìng)机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年，在主题性(xìng)机会消(xiāo)散以后(hòu)，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价(jià)值导向变化，我们(men)判断经营(yíng)成果随之(zhī)改变是一个慢变量，会在(zài)未来(lái)两年体现在每一个央(yāng)国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能发生显著(zhù)正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等(děng)行(xíng)业(yè)。

　　其实(shí)一季报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露出不少基金在行(xíng)动。国金(jīn)证券(quàn)研(yán)究所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)股(gǔ)票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年一季(jì)报十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票(piào)总(zǒng)市值(zhí)比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持有(yǒu)“中特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入(rù)。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港(gǎng)股央国企的持(chí)股市值比(bǐ)重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门(mén)的(de)股票库

　　可以说泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏中国特色估值体系，正深刻影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基(jī)金公司(sī)在(zài)加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙(lóng)就介(jiè)绍，一(yī)方面，从顶层设计改(gǎi)变研(yán)究(jiū)员过去对(duì)国央企的固(gù)定思维(wéi)，需(xū)要实地考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金(jīn)在行动上(shàng)，要(yào)求研究员将自己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研(yán)的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营(yíng)思路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对(duì)“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等(děng)方面所体现的鲜明中国元(yuán)素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此(cǐ)基础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战(zhàn)略(lüè)导向的估值体系，而(ér)不是简单套(tào)用国外(wài)的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这个概(gài)念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理泡泡面膜泡泡越多越脏吗，冒泡面膜是不是泡越多脸越脏章恒(héng)表示，万家基金(jīn)一直非常关注(zhù)传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随(suí)着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行(xíng)中国特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要(yào)学(xué)习领会(huì)并针对(duì)原有(yǒu)的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需(xū)要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一(yī)位(wèi)的工作，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认可(kě)和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期(qī)价值的基础(chǔ)。不(bù)过(guò)，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可(kě)是基本的常识(shí)，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家(jiā)战(zhàn)略价值

　　新估值(zhí)方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国(guó)家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承担社会公共责任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体系之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方(fāng)式要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中(zhōng)国(guó)特色的价(jià)值(zhí)评(píng)价体系，改变(biàn)从以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金(jīn)流(liú)折现为主要方法的(de)单(dān)一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会(huì)整体价(jià)值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基(jī)金指数与量化投资(zī)部(bù)基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年(nián)来国资委指导国(guó)内(nèi)团队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系(xì)不断探索，结(jié)合(hé)国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的企业社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社(shè)会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务(wù)总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业(yè)价值的可(kě)持续(xù)估值，要重视股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提(tí)升(shēng)企业(yè)内在价(jià)值的积极作用(yòng)，这样(yàng)有利于提(tí)高估值定价模型的(de)科学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选(xuǎn)基金(jīn)经理李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估(gū)值结(jié)论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值(zhí)的(de)方法和指标上，他认(rèn)为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的(de)衡量、全要素(sù)成本等，以及在纵(zòng)向(xiàng)和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策优惠(huì)、产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可(kě)持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价(jià)值的关(guān)系。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结(jié)论和判断的(de)影(yǐng)响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得中(zhōng)国(guó)特(tè)色的估值体系与(yǔ)传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经济(jì)学(xué)家(jiā)魏凤春(chūn)直言，这(zhè)需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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