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　　5月(yuè)11日，统计(jì)局(jú)公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的(de)服(fú)务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复(fù)苏(sū)早期(qī)多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周期下(xià)，经济(jì)的(de)周(zhōu)期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经济走势大体(tǐ)类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘(yuán)于供给(gěi)端影(yǐng)响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比(bǐ)持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等国际定价的大宗(zōng)商品价格(gé)回(huí)落(luò)，带动交通(tōng)工具用燃料等(děng)分项环比延(yán)续低于(yú)季(jì)节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服(fú)务同比(bǐ)自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回(一厢情愿是什么意思huí)暖带动(dòng)部(bù)分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如(rú)，文(wén)教(jiào)娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升(shēng)。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量上市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品服务(wù)环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖累(一厢情愿是什么意思lèi)，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭(tàn)开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气(qì)供应环比延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中下游制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券(quàn)研(yán)究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对外(wài)发布时(shí)间(jiān)：2023年(nián)05月11日

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