近日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其旗(qí)下(xià)子公司兴福电子公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电(diàn)子的(de)主要产品(pǐn)是磷酸(suān)、硫酸等，其(qí)电子级磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的关键材料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集团、中芯(xīn)国际等，也获(huò)得大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子(zi)第二(èr)大客户竟(jìng)然是(shì)可口(kǒu)可乐(lè)，这也(yě)无意(yì)间透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过(guò)程中使(shǐ)用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸(suān)，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东还(hái)与第二大股(gǔ)东有可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即(jí)在(zài)兴(xīng)福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电子(zi)主(zhǔ)要从(cóng)事从事湿电子化学(xué)品业(yè)务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸、食(shí)品级磷酸，电子级磷(lín)酸(suān)可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷(lín)酸(suān)产品的纯度等级(jí)由高到(dào)低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生(shēng)产(chǎn)电子级磷酸、电子级硫酸的同(tóng)时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食品级磷酸的主营业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　这里有个(gè)点值得(dé)一看，兴福电(diàn)子2022年第二大(dà)客户(hù)为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示的主要销售内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子级磷酸产品除(chú)销售给集成电路(lù)行业、显示面板(bǎn)行业客户外(wài)，还销售(shòu)给可口可乐(lè)公司、化(huà)工品贸易商等(děng)其他行业客(kè)户。由(yóu)于(yú)可口可乐公(gōng)司对磷酸产品的品(pǐn)质要求高于一(yī)般的食(shí)品级磷(lín)酸，公司销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司的(de)磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级(jí)实际为(wèi)符合食品级要求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称(chēng)“报告(gào)期”）的(de)营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润分别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子(zi)2022年(nián)12月进(jìn)行(xíng)过(guò)前期(qī)会计差错更(gèng)正及(jí)追溯(sù)调整，比如(rú)兴(xīng)福电子原(yuán)报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益为4528.14万(wàn)元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所(suǒ)合(hé)伙人对(duì)记(jì)者(zhě)表示(shì)，非经(jīng)常性损益是指公司发生的(de)与经(jīng)营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由于(yú)其性(xìng)质、金额或发生频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公允地反(fǎn)映公司正常盈利能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩增长与主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举(jǔ)的同行业可比公司平(píng)均(jūn)水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电路客户(hù)的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成电路(lù)用湿电子化(huà)学(xué)品销售收入(rù)占比(bǐ)持续提升，且公(gōng)司根据部分产品原(yuán)材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持在(zài)较(jiào)高水平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还(hái)能持续提(tí)高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股东为上市公司兴(xīng)发集团(tuán)，其(qí)直接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集(jí)成电路基(jī)金二(èr)期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期(qī)之间存在(zài)对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福(fú)电(diàn)子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过(guò)上市(shì)委审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是(shì)指通过上市(shì)委审议，虽然(rán)申报IPO后的18个(gè)月内(nèi)没有上会结果的(de)企业比(bǐ)较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月(yuè)10日(rì)，上(shàng)交所科创(chuàng)板栏目显(xiǎn)示，处于正常待审(shěn)核(hé)阶段的合(hé)合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批(pī)文(wén)，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创板(bǎn)栏目显示，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有2家受理日(rì)期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子(zi)合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果18个(gè)月后，彼时(shí)兴(xīng)福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的(de)剧情？

　　对赌协(xié)议摘要，数(shù)据来源：申报稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿元(yuán)，发行(xíng)不(bù)边际贡献的计算公式是什么呀超过1亿股，占(zhàn)发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到(dào)的目标估值(zhí)为54亿(yì)元。值(zhí)得一(yī)提的是，15家(jiā)战(zhàn)略(lüè)投资者(zhě)2021年12月对兴(xīng)福电子增(zēng)资时，公司(sī)的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用(yòng)后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大经(jīng)常性关联(lián)采购主要系(xì)向关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力(lì)等能源以及(jí)建(jiàn)筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的(de)重大(dà)经常性关(guān)联采购金额（不含建筑工程服务(wù)采(cǎi)购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业(yè)成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是(shì)向间接控股(gǔ)股东宜昌(chāng)兴发的下(xià)属公司(sī)采购。

　　细(xì)项(xiàng)来(lái)看(kàn)，兴(xīng)福电子(zi)部分主要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期(qī)内，公司普通黄(huáng)磷(lín)关联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购(gòu)总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)合并报表范(fàn)围内唯一从事湿电子(zi)化学(xué)品相关(guān)业务的主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集团及其控制的其他公司(sī)主(zhǔ)营业务及应用领域不(bù)同。

　　虽然兴福电(diàn)子没有在(zài)申(shēn)报稿中对2023年第一季度(dù)业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并(bìng)不好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集(jí)团归母净(jìng)利(lì)润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在(zài)公告中表(biǎo)示，归母净(jìng)利润较(jiào)上年同期大幅(fú)降低，主要是受(shòu)市场供需变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年以(yǐ)来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅(guī)DMC等周(zhōu)期性产品市场价格持续下跌，在今年一(yī)季度跌幅扩大(dà)，至一季度末(mò)，草(cǎo)甘(gān)膦价(jià)格已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产品产(chǎn)销量同比均出现(xiàn)大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈(tán)及湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种(zhǒng)化学(xué)品、食(shí)品添加剂等成长性(xìng)产品市边际贡献的计算公式是什么呀(shì)场需求(qiú)总体良(liáng)好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是兴发集(jí)团另一(yī)则公告显示，湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品(pǐn)2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度(dù)的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集(jí)团2022年第(dì)一(yī)季度统计(jì)口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具体判断(duàn)湿电子化(huà)学(xué)品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情(qíng)况下(xià)，兴(xīng)福电子(zi)2023年(nián)第一(yī)季度的业(yè)绩具体(tǐ)表现(xiàn)如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭(tíng)区城市管理(lǐ)执法(fǎ)局的(de)行(xíng)政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价(jià)563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股(gǔ)东兴(xīng)发(fā)集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以监管警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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