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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分化、与(yǔ)终端需求相(xiāng)关的(de)服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动，主要由需(xū)求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等(děng)物(wù)价指标，与经(jīng)济走势大体类(lèi)似(shì)，一般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度(dù)左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成为拖累食(shí)品同比自年初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中，原油等国际(jì)定价的大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格回落，带动交通工具(jù)用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材(cái)料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦(yì)有体现，例如(rú)，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活动持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基(jī)数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜果大(dà)量上市，价(jià)格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，忠孝仁义礼智信24个字顺序，忠孝仁义礼智信24个字的含义猪肉(ròu)价(jià)格下(xià)降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通(tōng)通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料环(huán)比走平(píng)、上(shàng)月为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原(yuán)材料(liào)链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分(fēn)点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布(bù)机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司(sī)

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