5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度(dù)。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估(gū)”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行(xíng)，更(gèng)成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去(qù)年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金(jīn)报采访多位投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央国企基(jī)金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是(shì)构成(chéng)催化因素的，近期银(yín)行(xíng)股(gǔ)大涨的一个(gè)催化(huà)因(yīn)素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多(duō)主题基金的申报发行(xíng)，我认为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可(kě)能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部(bù)基金(jīn)经理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的(de)国(guó)央(yāng)企主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将成为行情进一步上(shàng)涨的催(cuī)化剂。去(qù)年(nián)以来公(gōng)募基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多(duō)只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基金(jīn)申报(bào)和(hé)发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资金，有(yǒu)望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的(de)要(yào)求，引导更多资(zī)金参与央国企(qǐ)改革，更好(hǎo)发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场改(gǎi)革、服务实体经济(jì)和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的发(fā)行将(jiāng)为央企相关标(biāo)的和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，一些基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关(guān)注(zhù)三大行业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工(gōng)，这三大(dà)行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方国资所在(zài)的(de)行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业本身基(jī)本面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价(jià)格的(de)下跌，扭(niǔ)亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅(fú)增长等。同时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概率这些企业会进入(rù)一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒(héng)表示，中特(tè)估是过(guò)去5年(nián)10年改革(gé)的(de)成(chéng)果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估(gū)的(de)投资(zī)机会，判断中特(tè)估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，第一阶段(duàn)也就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和(hé)“一带(dài)一路”的主(zhǔ)题普涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设(shè)计对国(guó)央经营管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正(zhèng)向变(biàn)化的个股提前进行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如(rú)医(yī)药和消费等行业。

　　其实一季报已经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年(nián)年报(bào)前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金(jīn)持有股票(piào)市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏(piān)股主动型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动(dòng)型基金2022年报及(jí)2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影响，估计了各基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基(jī)金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买(mǎi)入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据统计也(yě)显示(shì)，一(yī)季度(dù)主动偏股型公募基金对港股(gǔ)央国企的持股市值比重达到(dào)2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以说中(zhōng)国(guó)宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需(xū)要(yào)实(shí)地(dì)考察国央企，并且需(xū)要利(lì)用当(dāng)前(qián)国(guó)央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基(jī)金在(zài)行动上，要求研(yán)究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地(dì)调研(yán)的的成果(guǒ)，了解国央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导向的变化(huà)，结合行业(yè)趋(qū)势和(hé)特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市(shì)场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该(gāi)是在(zài)此基(jī)础上(shàng)构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时代特征(zhēng)和(hé)中国(guó)特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种新的提法，但是(shì)这(zhè)个概念(niàn)所涉及到的行业(yè)和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产(chǎn)业(yè)的变化(huà)，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时(shí)，随着时局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究(jiū)力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春表(biǎo)示，积(jī)极践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估值体系进行(xíng)改造(zào)，以适应现(xiàn)实的需要。明确(què)该体系的框架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设(shè)置指标也非(fēi)常重要，投资者的认可(kě)和实施(shī)是(shì)最终该(gāi)体(tǐ)系能否具(jù)备(bèi)长期(qī)价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场(chǎng)化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思　　央(yāng)国企是国民经济的支柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向(xiàng)，更需要(yào)承(chéng)担社会(huì)公共责(zé)任等(děng)。而(ér)这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经(jīng)理认为，对于国央(yāng)企的估值(zhí)方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成了初步的(de)企业社会价值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国特色的价值(zhí)评价体系(xì)，改(gǎi)变从(cóng)以私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的(de)单一价(jià)值估值(zhí)体(tǐ)系，转向社会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特(tè)色的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现企业的宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来(lái)国(guó)资委指导国内团队对(duì)于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步(bù)的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企业ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也(yě)认为(wèi)，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续(xù)估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素(sù)对(duì)企(qǐ)业稳健成长的重大意义，重视(shì)稳定的(de)现(xiàn)金流、持(chí)续增长的盈(yíng)利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价值的积极作(zuò)用，这样有利于(yú)提高估值(zhí)定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成(chéng)熟的(de)量化指标可以使(shǐ)用，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强度(dù)等等。”王帅(shuài)也(yě)表(biǎo)示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在(zài)估值思维、估(gū)值(zhí)结论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向(xiàng)上的研(yán)究，强(qiáng)调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种(zhǒng)因素(sù)与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中国(guó)特色(sè)的估值(zhí)体系与传(chuán)统的估值体系有所(suǒ)不同(tóng)。

　　“所以估值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论和(hé)估(gū)值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适(shì)应(yīng)中国的市(shì)场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点，提(tí)供更精准、更(gèng)合理(lǐ)的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不(bù)过，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在(zài)实践(jiàn)中进行探索(suǒ)，目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

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