金融(róng)界5月(yuè)16日消息(xī) 国(guó)新(xīn)办今日上午举行4月份国民经济(jì)运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通(tōng)缩加(jiā)剧，请问原(yuán)因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计局如何看(kàn)待未(wèi)来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新闻发言人(rén)、国民经济(jì)综合统(tǒng)计司司(sī)长付凌晖回应称，当前(qián)价格(gé)低位运行主要是阶段性的，当前(qián)中国经(jīng)济不(bù)存在通缩(suō)，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从CPI的(de)情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上(shàng)是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百分点，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品(pǐn)价格(gé)的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时(shí)，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉价(jià)格(gé)下行，也带动了(le)食品价格的回落。4月(yuè)份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏(fá)力(lì)、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落(luò)，对国内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品(pǐn)降价(jià)促销。今年(nián)以来，受到汽车优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年底(dǐ)到期(qī)影响，国六B的(de)排放标准在今年7月(yuè)份(fèn)切换(huàn)，车(chē)企降价促销力度加大，带动(dòng)了价格的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进(jìn)入到上涨周期等因素(sù)的影响，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫(yì)情影响，去(qù)年国际油价(jià)高(gāo)涨，带(dài)动了(le)CPI中能源价(jià)格上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付(fù)凌晖指出，在价(jià)格(gé)中食品和能源由于(yú)受(shòu)到短期因素(sù)影响左眉毛有一根特别长是什么意思？(xiǎng)，往(wǎng)往(wǎng)波动会比较大(dà)，看价(jià)格总体的状况，更重(zhòng)要的还要看(kàn)核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体保持基(jī)本稳定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和疫情前相(xiāng)比还是(shì)偏低(dī)的，很重要的原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关(guān)价格(gé)涨幅跟(gēn)过(guò)去相比(bǐ)偏(piān)低(dī)。

　　他表示(shì)左眉毛有一根特别长是什么意思？，随着(zhe)经济(jì)社(shè)会恢复常态化(huà)运行，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升(shēng)，带(dài)动服(fú)务(wù)价格涨(zhǎng)幅有所扩大。4月份，服务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两(liǎng)个(gè)月回升。未来随着服务消(xiāo)费(fèi)需求带动增(zēng)强，价格回升也会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年以来受(shòu)到国内外(wài)多(duō)重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因(yīn)素(sù)有以下(xià)几个：

　　一是国际输(shū)入(rù)性因(yīn)素影响。我国部分大宗商(shāng)品价格与(yǔ)国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来受到世界经济恢复乏(fá)力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出(chū)现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原料和(hé)化学(xué)制(zhì)品业价格下降9.9％，有色金属(shǔ)冶炼(liàn)和压延加工业价格下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市(shì)场(chǎng)需求不足(zú)。经济恢(huī)复常态化运行以后，部(bù)分行业(yè)产能(néng)供(gōng)给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤(méi)炭(tàn)产(chǎn)能继(jì)续释放，进口持(chí)续(xù)增加(jiā)，而电煤需求季节性(xìng)减少，市(shì)场进入淡季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩大(dà)，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比较充足(zú)，而(ér)市场(chǎng)需(xū)求(qiú)还在恢复中，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾(wěi)下拉(lā)影响加大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响(xiǎng)是(shì)负2.6个(gè)百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影响扩大0.6个(gè)百分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续(xù)，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期下行(xíng)情况还会延续。但是(shì)随着国内经济恢复，市场需(xū)求回暖，总的判断(duàn)，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行(xíng)发布的(de)一季(jì)度货币政策报(bào)告也提及通缩(suō)。报(bào)告(gào)提到，我国通胀(zhàng)水平处(chù)于(yú)温和(hé)区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年均(jūn)涨幅都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价(jià)涨幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要(yào)与供需恢(huī)复时间差(chà)和(hé)基数(shù)效(xiào)应(yīng)有关。我国经济运行开(kāi)局良好(hǎo)，同时(shí)通胀保持温(wēn)和(hé)，CPI涨幅逐(zhú)月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负(fù)值区间(jiān)。

　　总的看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续加快(kuài)恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持在(zài)较(jiào)高(gāo)景(jǐng)气区间(jiān)；农副产品(pǐn)生产稳定、物流(liú)渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实(shí)体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受收入分配分化、收入(rù)预(yù)期不稳(wěn)等制(zhì)约(yuē)，特别(bié)是汽车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求(qiú)偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国(guó)际油价一度逼近140美元大关，今年(nián)以(yǐ)来已回落至(zhì)80美元附近(jìn)，带(dài)动CPI交通工具燃料(liào)和(hé)居住水电燃料的同比(bǐ)增速(sù)走(zǒu)低；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年3月鲜菜价(jià)格反季节(jié)上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能明(míng)显回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基数等影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去(qù)年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着基(jī)数降(jiàng)低(dī)，特(tè)别是政(zhèng)策(cè)效应(yīng)将(jiāng)进一步(bù)显现，市场机制发(fā)挥充分作用，经济内生(shēng)动(dòng)力也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升(shēng)，年末可能回升至近年均值水平附近(jìn)。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国(guó)经济没有出现(xiàn)通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退。我国(guó)物价(jià)仍(réng)在温(wēn)和(hé)上涨(zhǎng)，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经济总供求基本(běn)平衡，货(huò)币条件合(hé)理适度，居(jū)民(mín)预(yù)期(qī)稳定，不(bù)存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落(luò)来评判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经验显示(shì)，经济的周期性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需(xū)求变化而变化，使得物价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期(qī)，需求才刚刚开(kāi)始修复(fù)，对价格的(de)提振(zhèn)尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期。以企业(yè)中长期(qī)资金来源(yuán)刻画的有效社(shè)融增速，去(qù)年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先(xiān)经(jīng)济2个季度左右的经验(yàn)规律，本(běn)轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已有(yǒu)所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供(gōng)给和外需等(děng)影(yǐng)响较大；伴(bàn)随(suí)拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。除去(qù)年基数较高外(wài)，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜等(děng)食品价格回(huí)落，及(jí)油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著(zhù)，而(ér)线下(xià)活(huó)动相(xiāng)关(guān)服务、衣着等价(jià)格逐步(bù)抬升。伴随拖累减弱、需求支(zhī)撑增强(qiáng)，CPI即将底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升(shēng)。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏(sū)初期，资金(jīn)存在一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金(jīn)空转多发生在经济回(huí)落(luò)、货币明显(xiǎn)宽松阶段(duàn)，部分资金滞留(liú)在金融(róng)体系，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀(dāo)差(chà)”扩(kuò)大，去年(nián)底以(yǐ)来也有类似(shì)特征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购房偏弱带(dài)来的居(jū)民与企(qǐ)业之(zhī)间信用派生偏(piān)少等紧(jǐn)密(mì)相关(guān)。

　　稳增长思(sī)路不同，使(shǐ)得信用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企业有效信用派(pài)生自去年9月以来持续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体信用派生。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱(qū)动为主，使(shǐ)得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之下，本(běn)轮信用修复主要(yào)靠企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社(shè)融从去年9月(yuè)开始持续(xù)回升，而居民(mín)信贷一度(dù)拖累(lèi)社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来(lái)的经济(jì)效应(yīng)不同(tóng)过往，有效信用派生对企(qǐ)业行(xíng)为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来，资(zī)金加速(sù)流向制造业(yè)，而房(fáng)地产相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于以往，使得(dé)制造业投资(zī)表现显著强(qiáng)于房(fáng)地产；伴随融资的持续改善，企业资本开支在1季(jì)度有(yǒu)所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺(quē)位”，压低(dī)了(le)信(xìn)用(yòng)派生和经济(jì)增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后遗症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。左眉毛有一根特别长是什么意思？疫情(qíng)政策调整，放大(dà)了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部分高频指标报复性反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据屡超预(yù)期的同时，市场信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低估，前半程靠(kào)居民出行(xíng)和企(qǐ)业消(xiāo)费，后(hòu)半程靠居民(mín)消费能力(lì)的恢复。出(chū)行意愿的持续改善、企(qǐ)业经(jīng)营活动正常(cháng)化等，皆指向场景恢复带来的消费修复持续性和弹性(xìng)不(bù)宜低(dī)估；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐饮(yǐn)等服(fú)务业(yè)，及(jí)稳增长相(xiāng)关行(xíng)业招工需求(qiú)在逐步修(xiū)复(fù)，有助于推动收入与消费(fèi)的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产(chǎn)大周期向下已是共(gòng)识，地(dì)产链(liàn)条修复会弱于传统周期(qī)；但小周期(qī)超调后的修(xiū)复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级城(chéng)市地(dì)产供给增(zēng)多、质量改善，利(lì)于需求(qiú)释(shì)放、形成(chéng)供需(xū)“正向(xiàng)循(xún)环(huán)”；2）中(zhōng)西部地(dì)区棚改(gǎi)加(jiā)码（可比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中西(xī)部地(dì)区收入修复等，有利于稳定低能(néng)级城市需(xū)求(qiú)。

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