调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能(néng)够推升(shēng)芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热度之(zhī)高也正是由(yóu)这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今(jīn)年(nián)与去年(nián)的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期(qī)货日报记者观(guān)察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已连续(xù)出现了(le)9连跌，从走势上来看，两品种(zhǒng)的表现(xiàn)远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价下跌438元/吨，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要原(yuán)因在于两方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方面近期成品油(yóu)裂差下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧美(měi)的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国的加息(xī)预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再(zài)起(qǐ)。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原(yuán)油近期回补前期(qī)缺口后继(jì)续下行，对于(yú)化(huà)工特(tè)别是与之相关性相对较强的(de)PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成品油(yóu)裂差方大学老师最怕什么部门举报面，近期美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库存(cún)在(zài)4月份去库速率减缓(huǎn)，使得(dé)市场对于美国调(diào)油需(xū)求(qiú)的预(yù)期边际弱化，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱。

　　采访(fǎng)中，记(jì)者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求支撑(chēng)起(qǐ)了芳烃(tīng)调油的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场(chǎng)走(zǒu)势相对偏(piān)弱(ruò)，且去年调油逻辑发生的时间在(zài)5月发酵、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前(qián)。

　　物产中大期货能(néng)化组(zǔ)组长谢(xiè)雯(wén)表示(shì)，发生这一现(xiàn)象的原(yuán)因更多是始于路径依赖(lài)，去年极端的调(diào)油行情使得市场预期今年调(diào)油逻辑发生的概(gài)率仍较大，调油商提前(qián)准备原料(liào)运(yùn)往美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑是(shì)调油实(shí)实在在发生，反(fǎn)映(yìng)在(zài)MX、PX美亚价差(chà)大(dà)幅拉(lā)升；今(jīn)年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年同期高位(wèi)，但(dàn)当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃美亚价差进(jìn)一步扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳(fāng)烃调油逻(luó)辑与(yǔ)去(qù)年在细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行(xíng)情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没(méi)有(yǒu)提早(zǎo)预(yù)期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随后(hòu)调(diào)油商对(duì)于今年(nián)已经提早(zǎo)有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直(zhí)保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向美国(guó)创造套利空(kōng)间，同(tóng)时我们从去年四季(jì)度至今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量(liàng)保持相对高(gāo)位可以一(yī)窥究(jiū)竟(jìng)。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)装置的检修预(yù)期(qī)，今年市(shì)场的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅速(sù)将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月(yuè)中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们(men)也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处(chù)于(yú)高位徘徊(huái)的状态(tài)，意味着调(diào)油逻辑已(yǐ)经在芳(fāng)烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分析师韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去(qù)年芳(fāng)烃走势存在着节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒作(zuò)调油需求的主要(yào)时(shí)期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始大学老师最怕什么部门举报炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不(bù)及去年。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美(měi)地区(qū)成(chéng)品油供需突然变得(dé)紧张，油(yóu)品(pǐn)裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的问题是欧美经济下(xià)行(x大学老师最怕什么部门举报íng)压力(lì)较大(dà)，油品需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调(diào)油需求大(dà)幅拉涨，但进入(rù)4月以后，油品利(lì)润却(què)回(huí)落，并(bìng)拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原(yuán)油的出口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下美国炼厂大幅(fú)关停引起的辛烷需(xū)求无法匹配，从而导(dǎo)致了美亚套利(lì)窗口的(de)打开(kāi)，亚洲芳烃(tīng)运(yùn)往美国(guó)，原料端紧缺(quē)助(zhù)推PTA价格(gé)的大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于(yú)调油行情有所准(zhǔn)备，整体(tǐ)缺量(liàng)需求将不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　在银(yín)河(hé)期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美国出行旺季下调油需求被赋予期待，然(rán)而(ér)有了去年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利利润可观(guān)的经验，部(bù)分(fēn)工厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂签(qiān)订(dìng)了长(zhǎng)约，今年的出口周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运(yùn)往(wǎng)美(měi)国的芳烃出口量观察，整体(tǐ)1—3月出口量已达去年调(diào)油季出口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签(qiān)订合同多(duō)采用FOB模(mó)式，便于其在窗口(kǒu)打开(kāi)后及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观(guān)察今年调(diào)油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生，但是整体(tǐ)对(duì)于(yú)芳烃价格(gé)的提振高度将极(jí)大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动(dòng)加剧，近(jìn)期原油(yóu)库存低位回(huí)升(shēng)，汽油裂解(jiě)价差回(huí)落，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下(xià)调油需(xū)求(qiú)出现了不稳(wěn)定(dìng)的因素(sù)。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的(de)基本面来看(kàn)，实则呈现边际(jì)走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两套年产能共500万(wàn)吨新装置(zhì)投产和下游(yóu)消费(fèi)走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需边际相对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端(duān)在4月淄博(bó)俊(jùn)辰(chén)50万吨新装置投产(chǎn)下北方低(dī)价货(huò)源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库存偏(piān)高的局面(miàn)仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上(shàng)游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯仍面(miàn)临累库压力(lì)。

　　“目(mù)前看调油逻辑边际(jì)弱化(huà)，但是现在还没有真正进(jìn)入美(měi)国汽(qì)油的消(xiāo)费旺季，如果5月下(xià)旬开始(shǐ)美国(guó)汽油消费走(zǒu)强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰退预期以及(jí)美(měi)联储加(jiā)息背景下，成品油消(xiāo)费的(de)成色或较预期(qī)大打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的(de)价差(chà)高点已(yǐ)经(jīng)看到，调(diào)油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归(guī)自(zì)身的(de)供需(xū)基本面。

　　“短期来(lái)看(kàn)，随(suí)着主力合约换(huàn)月，市场的交易重心转向(xiàng)了2309 合约，在距离9月(yuè)相对较长的时间下市(shì)场(chǎng)博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从(cóng)基本(běn)面上(shàng)来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本端(duān)的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言(yán)，目前国(guó)内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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